本周观点
* 上周铜价表现强劲，国内外宏观经济指标超预期的表现推动铜价上行，再往后看，70000以上的压力愈发凸显，在国内边际需求放缓的趋势下，若供应端没有出现明显扰动来扭转当前平衡表的格局，铜价上方空间或将有限；
* 美国的未季调CPI分项中，新车、二手车和住房表现依然坚挺，零售数据虽然低于预期，但除能源分项外，薪资降幅放缓，购买力被动抬升，使得美国经济表现并不如市场预期的那么差，消费预期的修正带动伦铜走强；
* 国内公布的3月社融规模和出口数据远超预期，同样印证了3月精炼铜消费爆表的事实，因铜的终端消费中机械电子占比接近10%，而机电产品又是我国广义出口的重要组成部分，3月订单集中释放造就了铜的消费超预期表现，根据当前订单情况来看，预计4月消费环比有所回落；
* 供应方面，预计4月精炼铜产量环比基本持平，5月因冶炼厂集中检修或有所回落但降幅有限，因铜精矿及冷料的供应相对宽松，精炼铜产量持续释放，市场普遍预期全年精铜增量或达80-100万吨，供应压力显著；
* 进口方面，据传伴随非洲港口物流恢复通畅，某大型矿企将出口18-20万吨精炼铜，预计于5-6月装船，若这一隐性库存释放，对国内的供应端压力或在短时间内体现，铜价由此受到制约；
* 整体上，精矿、精铜供应充裕，消费环比有所回落，铜价或受到宏观因素的影响有脉冲式向上的可能，但上行至高位后下游接货意愿明显降低，沪铜于70000上方的压力逐步增大，铜价上行空间较为有限；
* 基本面上，沪期铜次月基差依然逐日收窄，并未出现如预期back水平，并在本周周初最后交易日一度c结构，由此来看，随着期铜暴涨，进口亏损空间再度恶化，后期需关注冶炼厂出口意向，如进口亏损再度扩大至千元每吨附近，则冶炼厂或将布局出口计划，给换月后现货升水带来指引。从本周周初市场来看，高铜价下游买兴依然有限，多等待换月，但随着库存依然僵持，现货升水换月后预计至多在百元附近。另外，之前提到的5-7基差操作近期收窄至260元附近，建议关注波动，收窄至200-220元左右止损。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【紫金矿业：卡莫阿铜矿一季度产铜9.4万吨】2023年一季度，紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿实现矿产铜9.4万吨，其中3月破纪录产铜3.5万吨，并创造了单周、单日生产最新纪录。项目年产铜39-43万吨的生产指导目标不变。当前卡莫阿正计划在矿山安装独立的备用供电系统，确保在电力中断的情况下也能够正常运行。截至2023年3月底，卡莫阿三期500万吨/年选厂整体施工已完成约24%，将于2024年第四季度投产；配套的铜冶炼厂的建设工程正如期推进，已完成约36%；土方工程已竣工，土建工程进展顺利。当矿山三期扩建完成后，未来10年平均产量将提升至约62万吨/年，使卡莫阿铜矿成为全球第4大铜矿山、非洲大陆最大铜矿。
* 【中国中冶在巴基斯坦的铜矿探获铜金属资源量328万吨】4月12日，中国中冶披露投资者关系活动记录表显示，在巴基斯坦拿的铜矿是公司上市十多年以来新增的第一座矿山，探获铜金属资源量328万吨，平均铜品位0.32%。已完成详查面积约6平方公里，约占矿权总面积17.4平方公里的35%，专家推断看矿证范围内仍有找矿前景。目前，锡亚迪克铜矿项目已启动开展预可行性研究和可行性研究工作，今年将重点推进锡亚迪克铜矿露采可研需要的系列补充勘查，进一步夯实资源。
* 【Hudbay Minerals：以4.39亿美元收购Copper Mountain Mining】4月13日，Hudbay Minerals表示，将以4.39亿美元的全股票交易收购Copper Mountain Mining Corp，以扩大其铜资产组合。Hudbay称，合并后的公司将成为加拿大第三大铜生产商，每年可释放3,000万美元的运营效率和企业协同效应。该交易对Copper Mountain的估值为每股2.67加元，较上次收盘时溢价18%。交易完成后，Hudbay和Copper Mountain现有股东将分别持有Hudbay约76%和24%的股份。两家矿商预计，这笔交易将在2023年第二季度末或第三季度初完成。
* 【Anglo American：Los Bronces项目环境许可获智利批准】4月17日，智利政府部长委员会批准了英美资源集团在智利Los Bronces项目30亿美元的延期环境许可证。Los Bronces2022全年铜产量为27.09万吨，同比减少17%。其中铜精矿产量为23.15万吨，同比减少20%。阴极铜产量为3.94万吨，同比减少1%。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，铜精矿现货TC继续上行，但是市场成交十分清淡。卖方的心理价位维持在80美元低位，买方的心理价位维持在80美元中高位，买卖双方仍存心理价差，且双方暂时未见妥协。冶炼厂暂时不着急买货，预计现货TC继续上行。截止本周五（4月14日）SMM进口铜精矿指数（周）报82.66美元/吨，较上期指数增加0.9美元/吨。整体看，内贸矿现货市场活跃度维持稳定，之前受海外干扰延期的货陆续到港，加之部分炼厂进入二季度集中检修，内贸矿的采购意愿趋弱。预计本周TC指数继续维稳。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为62.7万吨，较上周环比减2.2万吨。分港口来看，锦州港及防城港港出现一定下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 上周，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间有所收窄。另外，值得关注的是，长单与零单冶炼利润水平逐步趋同，价差继续维持在100元/吨左右。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜先抑后扬，周五突破7万元整数大关，由于临近交割下游买兴难提，日内月差收窄贸易商出货积极性降低，成交较为清淡。另外，次月基差依然逐日收窄，并未出现如预期back水平，并在本周周初最后交易日一度c结构，由此来看，随着期铜暴涨，进口亏损空间再度恶化，后期需关注冶炼厂出口意向，如进口亏损再度扩大至千元每吨附近，则冶炼厂或将布局出口计划，给换月后现货升水带来指引。从本周周初市场来看，高铜价下游买兴依然有限，多等待换月，但随着库存依然僵持，现货升水换月后预计至多在百元附近。另外，之前提到的5-7基差操作近期收窄至260元附近，建议关注波动，收窄至200-220元左右止损。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
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截至4月14日，伦铜库存下降至5.15万吨附近，注销仓单比例增加至24.25%左右，重归均值水平。同时，cash月依然在升水7美元/吨附近。从库存间流动来看，亚洲仓库为下降主要贡献者，与我们之前预期一致。预计下降货源将在后期逐步转口至国内寻求再次入关。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短中期中持仓有所下降，远月轻仓亦有减少，同时空头中期轻仓持有所增加，但远期轻持仓有所下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，进口窗口亏损空间扩大至800元/吨左右。随着铜价大幅反弹，国内被动性表现明显，在短时修复比之后，进口亏损再度恶化。后期需关注冶炼厂出口意向，如进口亏损再度扩大至千元每吨附近，则冶炼厂或将布局出口计划，将对国内供需产生影响。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口亏损状态有所恶化，经过连续大量清关后，保税区库存进一步下降。上周，到港货源与清关量再度归于均值，最终保税区库存下降至17.31万吨附近，清关量在2.9万吨。分细项来看，清关品牌主要为：国产、非洲、韩国、日本等。广东保税区略增至1.55万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量略有增加，船货量在20.2万吨附近，运往中国量依然有限。另外，国内炼厂持续出口至保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至0.636万吨。周度精炼铜出口境外量为4.1千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至4月14日，光亮铜与电解铜的含税精废价差高企2400元/吨左右，废铜进口亏损空间收窄。上周，由于铜价先抑后扬，后半段废紫铜现货市场情绪逐渐回暖。周初部分贸易商现货库存仍处于亏损状态，观望情绪浓厚，出货意愿不强，挺价惜售意图明显。而后铜价大幅拉涨，市场交投氛围达到高潮，持货商纷纷择高价出货，使得市场流通货源增多，货源紧缺现象有所改善。下游铜厂由于连日的耗库，原料库存持续降低，补库需求较为明显；但周初厂家因废铜价格较高叠加成品销售表现不佳，厂家采购价格调价空间有限，低于持货商预期，成交难达成一致。而后铜价上行，成品采销端有所好转，在背靠背模式下，积极采买废铜原料，加价补充原料库存，成交明显改善。
* 废黄铜方面，市场整体货源偏紧，可交易货源匮乏。一方面，由于货源稀少带来的溢价，使得持货商补货成本增加，现货价格不高时捂货意愿强烈；
* 另一方面，消费需求不及预期，新废对市场货源的补充始终不足；此外，由于进口铜亏损一直持续，进口非黄铜货源也未得到释放，市场整体货源供应较少。受限于房地产等行业的不景气，成品黄铜棒价格偏弱运行，部分终端行业出口受阻，卫浴、水暖阀门板块均受挫，且多数铜棒厂对后市转为看空情绪，厂内生产订单虽多，但内销竞争压力巨大，利润较低，直到周五铜价上涨才有所缓和，因此厂家对原料需求并未有明显提升，只是迎合生产节奏，谨慎采购。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价重心上移，下游表现如何呢？具体如下：
* 精铜制杆：上周，精铜杆企业生产整体表现相对稳定，一些检修复产企业陆续回归生产，不过生产表现尚未完全恢复正常水准；此外，个别大中型厂家因新增订单的减少，开始选择适度下调产出。由于前期部分厂家生产处于高产阶段，而近期订单量少，个别厂家开始出现成品库存的积累，不过整体库存积累的水平并不高，这也导致了市场开始出现部分低价货源甩卖的情况。
* 再生制杆：据SMM数据，上周（4月10日-4月14日）再生铜制杆企业开工率为53.2%，较前一周下降了2.64个百分点。消费端，本周铜价重心上移，周尾强势站上70000元/吨高位，下游电线电缆厂在绝对价格较高之时，以刚需补货为主，再生铜杆厂来自于下游电线电缆厂的新增订单有限。由于下游需求释放缓慢，再生铜杆厂放慢生产节奏，有计划的进行减产，使得再生铜杆的周度开工率接连三周持续下降，致使本周再生铜杆现货趋于紧张。除此之外，本周由于铜价重心上移，精废价差逐渐扩大，为再生铜杆贸易商提供套利机会，做库存的再生铜杆贸易商提货速度加快，加剧了现货紧张的状态，为此本周再生铜杆对盘面的扣减较上周有所收敛。但由于终端消费需求较弱，下游电线电缆厂拿货情绪不佳，因此近期再生铜杆市场多以贸易拿货套利为主。总体来看，再生铜原料的边际供给量增多与再生铜原料需求量增加基本持平。
* 铜棒：据SMM调研数据显示，2023年3月份铜棒企业开工率为69.96%,环比上升10个百分点，同比上升8.79个百分点。铜棒开工率环比上升仍受到季节性恢复与年前积压订单释放的影响，并非铜棒市场整体转好的表现；而铜棒开工率仅环比2022年有所上升，相较于2021年（70.16%）、2020年（73.94%）仍呈现同比下降，同比疫情前甚至下滑10个百分点以上。铜棒3月开工率呈现上升趋势，主要受两方面的影响，一方面是季节性恢复使得企业订单增加自2月持续至3月，另一方面存在部分大型企业以低价与长账期的优势极大拉高了2月的订单量，使得铜棒市场开工率表现出较大的回升。据SMM了解，铜棒企业普遍反映，3月上旬订单量较为可观，进入下半月后订单明显缩减，意味着年前积攒订单已释放完毕，终端需求疲弱开始在市场显现。整体来看，3月铜棒市场所呈现的“虚假繁荣”即将消失，大多数铜棒企业表示，4月订单难以有增量，甚至将出现下滑趋势。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，国内外库存开始分化，国内依然维持于库存僵持期，稍有变动。但国外包括Lme仓库在内均出现一定量下滑，与之前高注销仓单相匹配。后期来看，考虑后期有大量非洲品牌发往中国，需谨慎关注未来1-2个月内清关量变动。LME仓库减少多为亚洲仓库，亦不排除为前期中国出口交付品牌在之后回流国内市场。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存略降至11.28万吨以上。华东地区供需双弱，库存依然处于僵持状态。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量再次回升至5.26万吨左右。近期，广西金川及云铜大量到货，加之铜价反弹后当地消费不利，利废企业倾向再生原料，导致当地库存明显增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 上周，江苏无锡地区库存下降至1.5万吨，主因常州融达仓库量出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从4月11日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为26.8%、28.8%，多头减少0.9%，空头减少0.2%，市场多空操作主动性略降。
* 非商业净多头持仓为-4303张，COT指标为0.246。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
作者：卫来
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