本周观点
* 上周铜价震荡回落，正如我们最近两周指出：铜在70000元/吨附近的高位面临较大压力，再往后看，弱复苏的逻辑目前偏向于“弱”而不是“复苏”，北美库存持续累积也值得关注，68000元/吨左右的铜并不便宜，近期或仍有压力；
*拆分弱复苏。国内工业品在最近一周开启下跌模式，虽然社融、出口超预期，旅游、餐饮表现火热，但商品市场却表现相悖，似乎构成了一副矛盾的景象，但我们认为把弱复苏拆分为“弱”与“复苏”的可以较好地理解这一切；
*弱复苏的第一层含义是经济结构的变化，即服务行业、新兴行业复苏、传统行业弱。国内目前K型复苏的特点非常显著，旅游、餐饮等服务行业复苏斜率高，传统行业地产、基建等表现平平，对应到工业品的需求上表现为不及预期，或者边际走弱；
*弱复苏的第二层含义是传统行业本身的逻辑切换。传统行业本身的逻辑在弱与复苏之间切换，价格较高、利润可观、供应增加、需求一般，此时的交易逻辑偏向于“弱”，而价格回落到合适位置、利润和过剩产量暂时出清，此时的交易逻辑偏向于“复苏”；
* 对于铜而言，目前价格不低，矿山与冶炼厂利润可观，供应压力不小，需求有边际走弱的迹象，此时的主导逻辑与其它工业品类似倾向于“弱”，同时还需要注意海外的变化，近期COMEX北美库存持续累积，这一信号也值得注意。
* 基本面上，进口货源依然是影响国内现货市场供应的主要因素，下游进入4月后消费有所回暖，但普遍直接对接进口货源，少有进入现货市场采购，导致现货市场流转缺乏活性。市场开始进入行业优化调整期，供需双弱将成为市场主流基调，这也意味着2季度逼仓行情的可能性下降，基差波动幅度收窄，下半年炼厂加快生产弥补2季度检修影响量，下游亦将出现追产，届时供需双方将继续出现博弈状态。
月度平衡表
* 由于样本统计口径的原因，3、4月精炼铜产量有所下调；3月海关数据出炉，进口量约24万吨，环比增5.4%，同比减少约20%，出口量约4.7万吨，环比增13.1%，同比增4.5%；
* 截至目前，本月社会库存与保税库存共去库约4.2万吨，当前下游消费环比有所放缓，但同比表现仍然较好，预计4月去库约5.3万吨，较前期预期有所上调。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【洛阳钼业：刚果(金)TFM铜钴矿混合矿开发项目预计今年投产】4月19日，洛阳钼业公告显示，公司投资建设刚果(金)TFM铜钴矿混合矿开发项目，该项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，中区项目已实现短流程投料试车，东区工程进度按照里程碑进程顺利推进。TFM铜钴矿混合矿项目预计于2023年投产。
* 【Rio Tinto：2023年矿产铜指导产量下调至59-64万吨】力拓2023年第一季度矿产铜产量为14.5万吨，同比增加16.0%，环比增加10.7%。其中阴极铜产量为5.88万吨，同比增加7.7%，环比增加15.3%。该企业矿产铜指导产量下调至59-64万吨（之前为65-71万吨），主要受Kennecott输送机中断，以及Escondida露天矿岩土工程挑战的影响。精炼铜指导产量为18-21万吨不变。力拓在2022年12月16日收购Turquoise Hill Resources Ltd后，股权份额从33.52%增加到66%，从2023年1月1日起报告生效。
* 【Antofagasta：2023年一季度铜总产量环比减少25.4%】安托法加斯塔2023年第一季度铜产量为14.59万吨，环比减少25.4%，同比增加5.1%，主要因为干旱造成用水限制、工厂维护检修。截至2023年第一季度末，Los Pelambres海水淡化厂和选矿厂扩建项目，包括设计、采购、施工和调试，已完成96.2%，海水淡化厂预计将于2023年第二季度末投产，选矿厂扩建试运行将于2023年第二季度开始。Centinela第二选矿厂项目的工程和投资前研究仍在继续，预计年底将做出最终决定。
【Nornickel：2023年一季度铜总产量同比增加18.8%】2023年第一季度，Nornickel 铜总产量（包括Bystrinsky铜矿项目）为10.9万吨，同比增加18.8%，所有产量均为原料自给，增加主要由于2022年第一季度的低基数，当时Norilsk铜厂的一座熔炉进行了定期维护和维修。2023年产量目标不变，仍为41.7-44.1万吨。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，截止上周五（4月21日）SMM进口铜精矿指数（周）报84.3美元/吨，较上期指数增加1.7美元/吨。4月份以来，SMM铜精矿现货加工费因铜精矿现货供应相对宽裕而持续回升，海外矿山生产端和发运端的持续修复为现货TC上行提供动力。周内有北方炼厂与贸易商之间存在7月份装期的远洋干净矿成交，加工费成交在TC80美元中位附近。目前，贸易商对6月份装运的Escondida和Collahuasi报盘加工费在TC80美元低位。周内因大部分市场参与者前往智利参加CESCO会议，周内现货成交颇为冷清。预期二季度进口铜精矿TC将持续回升。一方面，3月下旬和4月中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂陆续进入集中检修期，对原料现货需求持续转弱；另一方面，南美港口运力持续恢复、海外矿山生产干扰率降低和QB2官宣投产，供应端利好因素如期兑现。
* 据海关总署数据显示，2023年3月中国进口阳极8.05万吨，环比减少18.09%，同比减少18.79%；2023年1-3月累计进口阳极铜28.94万吨，累计同比减少16.31%。分国别来看，2023年3月中国从赞比亚进口的阳极铜为3.29万吨，进口量占比40.84%，环比减少0.40%，同比减少22.99%；从刚果民主共和国进口的阳极铜为1.49万吨，进口量占比18.55%，环比减少12.68%，同比减少20.22%；从智利进口的阳极铜为1.00万吨，进口量占比12.42%，环比减少55.35%，同比增加0.47%。据悉，一季度海外粗铜现货成交寥寥无几，现货市场一片清淡。今年国内精废价差长期位于优势线上方，作为原料的废铜供应相对充裕，进而使得国内废产粗铜较为宽松，叠加进入炼厂集中检修期，多数炼厂已提前备足阳极铜，导致进口需求有所减少。随着国内炼厂检修陆续开始对于库存的消耗，预计4月份阳极铜进口或将有所回升。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为60.2万吨，较上周环比减2.5万吨。分港口来看，连云港、青岛港出现明显下降，锦州港出现明显增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 上周，铜价及副产品硫酸价格同步回落，令铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间持续收窄，零单利润维持在400元/吨左右。另外，值得关注的是，长单与零单冶炼利润水平逐步趋同，价差继续维持在100元/吨左右。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜逐步回落，重心下沉。当月合约换月后，市场缺乏信心，且下游接货依然谨慎，加之大量进口货源清关冲击国内市场，现货整体供应压力较大，大型进口商抛售进口货源，打压现货市场升水，现货升水快速收窄，并跌至平水水平附近。周后期盘暴跌，吸引部分下游增加逢低采购意愿，令现货升水止跌企稳，但整体现货成交仍表现分歧。后期来看，进口货源依然是影响国内现货市场供应的主要因素，下游进入4月后消费有所回暖，但普遍直接对接进口货源，少有进入现货市场采购，导致现货市场流转缺乏活性。市场开始进入行业优化调整期，供需双弱将成为市场主流基调，这也意味着2季度逼仓行情的可能性下降，基差波动幅度收窄，下半年炼厂加快生产弥补2季度检修影响量，下游亦将出现追产，届时供需双方将继续出现博弈状态。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至4月21日，伦铜库存维持在5.18万吨附近，注销仓单比例下降至7.33%左右。同时，cash月跌至贴水16美元/吨附近。从库存间流动来看，亚洲仓库为下降主要贡献者，与我们之前预期一致，少量欧洲仓库亦有变动。后期关注注销仓单变动，预计后期继续可下降量有限。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短中期持仓有所增加，远月仓位有所增加，同时空头中期轻仓持有所增加，远期轻持仓同步增加，多空分歧加剧。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，进口窗口亏损空间持续收窄，极值仅亏损百元左右。随着铜价大幅回落，国内抗跌性表现明显，短时比值持续修复。后期进口有望重归盈利状态，但考虑4-5月份消费旺季较预期弱，故预计窗口打开时间较短。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口亏损状态收敛，部分进口商借机将保税库存大量清关进国内市场，保税区库存进一步下降。上周，最终保税区库存下降至15.81万吨附近，清关量在3.62万吨，大半为保税区清关入国内。分细项来看，清关品牌主要为：国产、坦桑尼亚等。广东保税区略增至1.6万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量有所下降，船货量在1.45万吨附近，运往中国量依然有限。另外，国内炼厂持续出口至保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至0.665万吨。周度精炼铜出口境外量为0.05千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至4月14日，光亮铜与电解铜的含税精废价差小跌至2000元/吨左右，废铜进口亏损空间收窄。上周，铜价震荡下行，废铜现货价格表现坚挺，市场交投氛围转冷。本周货商多以交付上周订单为主，现货库存不多，出货意愿较弱，挺价惜售为主；受铜价波动较大影响，市场观望情绪渐浓，贸易商操作上较为谨慎，使得废铜市场现货供应趋紧。下游铜厂成品销售未有明显好转，加之在途原料陆续到货，原料端紧缺现象稍有缓解，故废铜需求表现一般；且虽临近五一假期，但多数厂家备库情绪较低，主要是废铜现货价格偏高，厂家利润严重压缩，采购议价空间狭窄，对高价货源接受度不高，实际成交明显受限。
* 废黄铜方面，受铜价波动影响，市场缺少一个稳定的交易环境。因此多数持货商现阶段心态开始转为谨慎观望，捂货意愿高涨，致使市场可流通废黄铜现货减少。房地产行业虽有回暖但消费乏力问题尚未解决，新废料的输入不够市场消耗，供需失衡，货源偏紧，导致废黄铜现货溢价。受铜价下跌影响，铜棒价格持续回调。终端消费正在缓慢修复，但终端对成品黄铜棒的需求也在减弱，铜棒企业开工率下降。部分大型企业生产订单饱和，但市场多数企业订单情况不容乐观，且相对于大型企业，中小型企业只能通过下调成品价格来换取订单，进一步压缩了利润空间，而废黄铜原料价格高企，企业不愿承担风险，普遍减少采购
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价一路回落，下游表现如何呢？具体如下：
* 铜管：上周，铜管生产企业开工率较上周小幅下降。分地区来看，本周华东地区铜管订单情况与上周基本持平，部分企业依旧反馈后续订单不足，对后市情况依旧十分担忧;华中地区铜管企业订单情况与上周相比小幅下滑，企业采购较为谨慎，基本以按需采购为主。华南地区铜管企业整体订单情况分化严重，龙头企业开工率依旧偏高，中小型铜管生产企业新增订单情况一般，企业对订单情况持续向好担忧情绪较为浓厚，企业多按需采购，屯货意愿十分低迷。
* 铜板带：据SMM调研，2023年3月份铜板带开工率持续回升至77.00%，环比增加2.83个百分点，同比增加4.75个百分点。从调研结果来看，3月份部分铜板带生产企业的开工率持续回升符合此前的预期，作为传统铜板带消费旺季连接器的需求和电力变压电器的需求增加助力铜板带订单增加，因此2023年3月铜板带企业开工率如期加速修复，并超越上个月所预期的76.61%。预期2023年4月，铜板带订单年初增量空间强劲释放直接带动2023年2月和3月的开工率持续增加。但从SMM调研结果来看，4月消费类电子产品和新能源汽车行业的需求不佳将再难支撑板带企业订单的持续增加，铜板带订单增速动能不足难以支撑铜板带开工率的持续增加，预期4月份订单有下滑的迹象。预计2023年4月铜板带开工率75.2%，环比减少1.8个百分点。除了铜板带以外，综合来看其他铜加工材均面临3月开工率如期兑现，4月增速有限很难支撑铜加工材开工率持续上行，难有超季节性的表现。4月预期铜加工材开工率表现差强人意，也能从电解铜库存情况中可见一斑。
* 铜棒：据SMM调研数据显示，铜棒市场在三月上旬订单短暂繁荣之后，下旬即开始出现下滑趋势，部分铜棒企业反映，增量订单难有，维持存量订单已属不易，甚至需牺牲部分利益才能守住已有市场份额。面对内需不足，出口走弱的双重难题，铜棒企业需为自身做出战略规划，关注国家政策走向以及风口变化对于铜棒企业更加重要。4月19日最新消息公布，国家发改委表示将下大力气稳定汽车消费，加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推进新能源汽车下乡，鼓励汽车企业开发更适宜县乡村使用的车型。对于铜棒企业而言，汽车配件是其重要的下游产业，在2022年订单量表现较为突出，但进入2023年之后，燃油车多番调价使得新能源汽车市场走向不明朗，其汽配行业订单量出现大幅度下滑。发改委提出为国内消费持续回升增加动力，需重点关注支撑民生消费“大头”的汽车消费，特别是推动新能源汽车下乡将为市场未来发展提供新的方向。铜棒企业在面对下游最大需求房地产行业仍处于低迷的状况下，需积极把握市场未来需求方向，及时进行战略性调整，从而在保持存量订单的同时，使增量订单有所增加。此外，伴随着Chat GPT的火爆，消费电子行业热度也随之而起，智能手表、智能音箱以及智能眼镜等均可接入AI模型，使得此类产品获得了市场的关注，未来需求有望大增。但人工智能仍存在许多争议，以及其技术发展存在很大增长空间，其发展仍存在一定不确定性，铜棒企业需根据市场实际变化情况调整自身策略。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，国内外库存再度趋同，出现同步下跌趋势。不过从单日数据来看，LME库库表现依然优于国内库存，国内库存地区间表现较为分化，也导致地区间市场现货表现明显不同。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存略降至10.53万吨以上。华东地区供需双弱，库存依然处于僵持状态。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量下降至至4.8万吨左右。随着铜价回落，当地下游接货积极性有所增加，带动库存消耗量。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 上周，江苏无锡地区库存下降至1.44万吨，主因常州融达仓库量出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从4月18日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为32.6%、28.8%，多头增加5.8%，空头减少0.5%，市场多头主动性增强。
* 非商业净多头持仓为8934张，COT指标为0.364。铜价回落后，补仓成为首选。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
作者：卫来
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