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上周铜价快速下跌，我们近期一直看空铜价的观点得到进一步验证，目前下跌之后如何看，我们尝试从三个方面回答；
* 供应仍然宽松。秘鲁一季度在有扰动的情况下仍然录得增量，可见新项目的运营非常顺利，二季度秘鲁还将录得增量。OT矿地下项目3月份也顺利投产，目前进展顺利，预计今年能贡献5-10万吨增量。国内冶炼产量仍然可观，目前废铜——粗铜也并不是约束，只有等价格进一步下跌之后再来看是否会形成约束；
* 低库存是个伪命题。对于海外而言：1.年初至今的铜价已经包含此因素；2.衰退路径下平衡表是过剩的；3.隐性库存的问题（非洲、俄罗斯）。对国内而言，去库的原因还是在于月度进口量偏低，平衡表来看5月份也会继续去库，但是即便进一步去化，首先给到的应该是进口利润，而并非是更高的绝对价格；
* 对全球经济增长的担忧仍在深化。国内通缩预期深化，并且后续还面临出口和信贷脉冲的向下压力，其他新兴经济体已经出现出口崩塌、房价下跌的不利情况，而欧美发达经济体也面临衰退的阴影，并非短期可以解决。近期市场又在谈库存周期是否见底，姑且不论当前还未见底，即便在统计学上见底，但是本次的信贷派生、利润传导等环节都与以前不同，并不能简单把见底等同于一定要反转；
* 因此总体而言，铜价在上周的急跌之后会有所反弹，毕竟下游逢低采购的意愿还是存在，但是站在更大的视角来看，宏观整体偏负面、供应增量又相对显著，后续下行风险仍然大于上行风险。
* 基本面上，上周，铜价周初维持稳定盘整，周后快速暴跌至四月低位，基差快速拉开，贸易商留有库存意愿降低，且保值盘获利，临近交割高BACK出货积极，故铜价大跌后，现货并未出现升水相应上涨，下游铜价大跌后接货量增加，但交割高back的情况下不愿过多接货。本周一为当月最后交易日当天，基差波动剧烈，波动空间扩大至100元以上，市场多等待换月后操作。铜价短时在64000元附近得到支撑，后期来看，6-7月差维持在百元附近，后期考虑年中因素，预计6月交割日前，基差波动将较本月更为剧烈。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【金诚信：关于投资San Matias铜金银项目的进展】5月8日，金诚信披露关于投资SanMatias铜金银项目的进展公告。公司拟以不超过10,000万美元的交易金额，通过全资子公司收购Cordoba矿业位于哥伦比亚的子公司CMH公司50%的权益。本次交易顺利完成后，公司及Cordoba矿业将分别通过CMH公司拥有SanMatias项目包括Alacran铜金银矿在内的50%权益。目前，交易协议约定的各项交割条件均已满足，公司与Cordoba方已于近日办理完毕交割手续。公司现通过全资子公司开景矿业投资有限公司持有CMH公司50%的股权及相应的投票权。
* 【华北精铜10万吨铜线项目试生产】5月7日，华北集团在天津投资的重点制造业项目华北精铜开始试生产。该项目位于宁河现代产业区，总投资10亿元，产品可用于光伏电缆、矿用电缆、船用电缆等多个领域。一期全部24条产线，将在7月底前投入生产。
* 【Newcrest：延长Newmont的排他性期限】Newcrest Mining延长了Newmont的排他性期限，以完成其尽职调查，并根据先前宣布的相同条款提交具有约束力的收购要约。这一排他性期限现已延长至5月18日，因为Newmont已经基本完成了尽职调查，并将再有一周的时间使其要约具有约束力。Newcrest表示，董事会准备推荐Newmont提出的收购要约，但前提是在此期间进行成功的尽职调查。如果收购成功，这两家公司将合并为迄今为止全球最大的金矿商，在北美、南美、非洲、澳大利亚和巴布亚新几内亚都有金矿。
* 【盛屯矿业：刚果(金)卡隆威铜钴项目处于产能爬坡阶段】5月12日，盛屯矿业表示，2022年度公司生产镍产品3.97万金属吨，铜5.78万金属吨，钴产品1.09万金属吨；其中，铜产品营业收入31亿元，占总营收12.23%；镍产品营业收入46.28亿元，占总营收18.25%。刚果(金)卡隆威铜钴采冶一体化项目于2023年一季度产出铜钴产品，现处于产能爬坡阶段。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，截止上周五（5月12日）SMM进口铜精矿指数（周）报86.88美元/吨，较上期指数增加1.41美元/吨。上周铜精矿现货TC继续上行，市场成交活跃度有所回升。因冶炼厂现货需求较弱，卖方被迫提高TC出售，市场主流可成交在80高位，部分冶炼厂回盘至90美元/干吨以上。之前延期的船只已经陆续到港，部分炼厂的原料库存开始累库，这种情况将在5月份更为明显。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口铜精矿库存58.5万吨，较上周增加7.5%。分港口来看，南京港、青岛港、锦州港以及防城港港均明显增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 上周，铜价及副产品硫酸价格持续回落，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间进一步收窄，零单利润维持在200元/吨左右，长单利润在150元/吨左右。据悉，国内硫酸各地区价格在三月初开始陆续下滑，此轮酸价下跌的主要因素是下游磷肥及磷化工行业的需求下滑，加上硫酸供应充足，造成的供大于求。目前，国内多地硫酸市场出现运费补贴，但下游淡季情况延续，前期下跌幅度较为缓和的华南、华北、西北等地也陆续跟跌，硫酸国内市场全面走低。目前，国内98%硫酸隆众价格指数在100元/吨，较去年同期下降89%，较上月环比下降46%。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，铜价周初维持稳定盘整，周后快速暴跌至四月低位，基差快速拉开，贸易商留有库存意愿降低，且保值盘获利，临近交割高BACK出货积极，故铜价大跌后，现货并未出现升水相应上涨，下游铜价大跌后接货量增加，但交割高back的情况下不愿过多接货。本周初当月最后交易日当天，基差波动剧烈，波动空间扩大至100元以上，市场多等待换月后操作。铜价短时在64000元附近得到支撑，后期来看，6-7月差维持在百元附近，后期考虑年中因素，预计6月交割日前，基差波动将较本月更为剧烈。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至5月12日，伦铜库存增加至7.66万吨附近，注销仓单比例下降至0.29%左右，为近期少见。同时，cash月跌至贴水30美元/吨附近。从库存间流动来看，近期交仓迹象明显，需持续关注，波动仓库依然集中在亚洲仓库。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短期持仓有所增加，远月仓位有所增加，同时空头中期轻仓持有所增加，远期轻持仓同步增加，多空分歧加剧。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，铜价大跌，国内抗跌，致使进口窗口窗口打开，重归盈利状态，如我们之前预期，考虑4-5月份消费旺季较预期弱，故预计本次窗口打开时间较短，时间周期或在1周左右。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口窗口打开，部分进口商借机将保税库存大量清关进国内市场，保税区库存进一步下降。上周，最终保税区库存进一步下降至10.16万吨附近，清关量大幅增加至4。5万吨，半为保税区直接清关进入国内。分细项来看，清关品牌主要为：国产、智利、等。广东保税区略减至1.2万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量基本维持稳定，船货量在2.07吨附近，运往中国量依然有限。另外，国内炼厂持续出口至保税区，周度精炼铜出口境外量为2千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至5月12日，光亮铜与电解铜的含税精废价差略微反弹至1300元/吨左右，废铜进口维持盈利。废紫铜方面，上周铜价震荡大幅下挫，市场交投情绪逐渐悲观。由于废铜价格的持续回落，导致持货商库存大幅亏损，出货意愿低迷，挺价心态较强；少部分货商恐跌情绪增强，适当抛货减轻库存压力。贸易商则表示目前贸易利润空间十分有限，贸易动作放缓，投机行为增多，但市场货源难寻订单难补。下游铜厂因市场货源持续收紧，铜厂采购难度加大，而由于连日的耗库，铜厂原料库存所剩无几；部分铜厂无奈停产，产能利用率持续下降，厂内成品及原料库存双双处于低水平。而因近期废铜进口盈利窗口打开，释放货源流向市场，故一些铜厂为补充原料库存，开始转采进口废铜。
* 废黄铜方面，目前市场可交易货源持续缩紧，流通现货匮乏。一方面是因为，持续下跌的铜价使得上游持货商手中库存亏损加大，挫伤各方贸易积极性，手中废黄铜现货多积压在库；另一方面，由于国内房地产等行业的消费需求复苏缓慢，对成品黄铜棒材的用量耶随之减少，产生的新废不足以供应国内黄铜需求缺口。且现阶段进口废黄铜的价格优势还未体现，无法打开进口废铜渠道。就目前情况来看，上半年再生黄铜棒消费回升的难度较大，黄铜棒厂内反馈现阶段生产订单量已少于三四月份的生产旺季。而同行业内竞争压力不断升级，价格战使得利润空间持续走低，废黄铜原料的价格却持续坚挺。因此现在厂内对原材料的需求仍在但有减弱趋势，在没有合理价差的时候，部分厂家或会选择停产烘炉。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价周后大跌，下游表现如何呢？具体如下：
* 废铜制杆：据SMM调研数据显示，4月再生铜制杆企业开工率为52.9%（调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降5.85个百分点，同比下降0.55个百分点。再生铜杆厂4月开工率大幅下挫的原因是：一方面，下游消费需求恢复放缓，提货速度较慢，4月中上旬部分再生铜杆厂因成品垒库，资金周转压力较大，为此有计划的缩减产量。此外，4月中旬开始铜价下行，特别是五一节前铜价大幅下挫，再生铜原料供应商捂货惜售情绪浓厚，甚至出现“一货难求”的情况，导致大部分再生铜杆厂持续减产，甚至出现“停炉”的现象。据了解，目前大部分再生铜杆厂再生铜原料库存已经处于安全库存之下，部分再生铜杆厂面临随时停炉的风险。由于大型再生铜杆厂社会资源较广，信誉较高，再生铜原料供应商接受“寄存等点价”交易方式，此外小型再生铜杆厂对于再生铜原料需求量较少，在铜价下跌时，够买足量的再生铜原料较为容易，为此大型再生铜杆厂的产量以及小型再生铜杆厂受原材料紧张的影响较小。进入5月，虽终端消费逐步转暖，会释放部分再生铜杆的需求存有期待，但由于铜价承压维持低位波动的可能性较大，再生铜原料供给会持续维持比较紧张的状态，因此在原料紧张的情况下，再生铜杆的开工率会继续呈现小幅下行的趋势。
* 铜板带：据SMM调研数据显示， 2023年4月份铜板带开工率持续回升至77.5%，环比增加0.77个百分点，同比增加9.54个百分点。4月份铜板带细分板块的需求此起彼伏，从调研的情况来看铜板带在白色家电、房屋装饰、3C类电子消费和电工用品板块的消费走弱，对铜板带需求的贡献为负；在基建方面的变压器需求环比持平；在出口和新能源汽车连接器订单方面，铜板带需求却表现出可观的增长。整体上铜板带订单的增量大于减量，因此2023年4月铜板带企业开工率持续修复超越上个月所预期74.9%的2.6个百分点。
* 漆包线：据SMM调研数据显示， 4月同样作为漆包线行业的传统旺季，漆包线企业本应延续上月态势实现稳定生产，但据调研了解，实际情况并不如预计中乐观，4月漆包线企业订单量呈现两极分化的特点且企业订单量受铜价波动影响较大。漆包扁线企业无疑是行业中的佼佼者，尤其是下游涉及电力行业的漆包扁线企业，其新订单依旧保持增长态势，在手订单可保证近一个月的生产；但对于漆包圆线企业而言，情况不容乐观：在4月第一周多数漆包圆线企业尚能保持稳定生产，但企业已感受到下游需求并不充足，新增订单量正在减少，企业对后续订单是否能够连续表示担忧；到第二周时，下游消费表现较为孱弱，漆包圆线企业订单压力倍增；从第三周开始，铜价出现波动，铜价重心不断下移，使得部分未来订单被提前激发，漆包线企业订单量整体回升，但此次订单回升呈现出主要集中在大型企业的特点，中小型企业感受相对较弱。从下游行业来看，各行业订单均在减少，家电和新能源汽车相关订单减少较为明显。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，国内外库存再度趋同，出现同步下跌趋势。不过从单日数据来看，LME库存持续出现交仓迹象，而国内库存依然呈现库存僵持的状态，短期较难从库存角度给到铜价支持。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存略降至8.36万吨以上。铜价回落后，部分下游逢低接货量有所增加，且精废价差依然维持低水平，部分利废企业转向精铜市场，令库存出现一定回落。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量略降至4.8万吨。铜价高低，依然成为当地下游接货积极性的主要考虑因素，也成为库存变动的主要因素。库存近期绕5万吨上下波动，市场缺乏活性。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 上周，江苏无锡地区库存下降至0.81万吨，主因常州融达仓库量出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从5月9日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为28.4%、41.2%，多头增加0.6%%，空头增加2.3%，市场抛压增强。
* 非商业净多头持仓为-24865张，COT指标为0.062。铜价大跌后，杀跌依然有限，多以落袋为安居多。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
作者：卫来
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