一、行情回顾
继 4 月份高位回落后，5 月份国内外铜价下破前 4 个月的震荡区间支持位，打开下行空间。其中 LME 三个月下破 3 月份低点 8442 美元最低见到 7867 美元，下跌幅度达到 9%。沪铜指数下破 3 月份低点 65950 元，最低见到 62680 元，下降幅度达到 7%5 月份铜价下跌主要受到宏观面影响，在美国债务上限谈判的过程中，市场对美国债务违约的担忧成为美元上涨和铜价下跌的直接动力。其实从 4 月中旬开始，美国上限的问题就已经在市场上引起关注，5 月初美国财政部长耶伦表示如果不能及时提高债务上限，美国可能在 6 月 1 日发生债务违约，这引发市场避险需求，在此后的两周中，美国两党谈判极其困难，尤其在 6 月来临前的最后一周中，先后有两个评级机构将美国国债划入负面清单，美元上涨铜市场连续下跌，直到周五两党表示周末会继续谈判直到达成共识，市场对债务违约的担忧才得以缓解，铜价止跌反弹。
从基本面上看，5 月份海外生产开始恢复正常，加上中国等国家运到 LME 的铜到货，LME 库存增加。但国内在进口不足的情况下供应开始偏紧，尤其是铜价下跌导致废铜供应大减，在铜价大跌后下游大量补库，国内铜供应更加紧张。国内铜市再次出现了现货高升水，期货市场期限的大 BACK（反向）结构。同时进口窗口再次打开。
二、行情展望
从宏观面来看，美国债务风险告一段落，但是美国通胀超预期上行，4 月核心 PCE同比上涨 4.7%，加上美国就业数据仍然表现强劲，美国 6 月份继续加息的概率高达65%。在高通胀以及持续加息的影响下，美国经济出现衰退的风险加大，从美国经济数据来看，美国制造业 PMI 指数已经连续 6 个月低于荣枯线以下，成屋销售数据等断崖式下滑，美国零售销售数据分项看，电子家电等耐用品消费持续回落，服务业消费是美国零售数据的主要支撑项；而且美国部分银行业的流动性危机远未结束。美国金融动荡和经济衰退，会对全球经济产生明显的负面外溢性。回顾过去 40 年铜价走势来看，美联储结束加息周期以后，也同时意味着美国经济开始进入衰退状态，铜价往往会进入下跌周期中。
基本面来看，下半年仍然是垒库预期。铜矿端生产平稳，QB2、Oyu Tolgoi、KFM等铜矿相继投产，而且二季度后铜矿突发性干扰也很少，预计年内增速在 3%。精铜端干扰也减少，刚果金堆积的 20 万吨湿法铜将在 6 月中下旬流入到国内，最近俄铜流入到国内的量也增多。与此同时，韩国 onsan 冶炼厂检修结束，海外冶炼厂二季度以后集中投产，市场对下半年垒库的预期比较强。
综上所述，经过 40 年来幅度最大和速度最快的加息后，美国经济进入衰退的可能性正在加大，与此同时，铜的基本面也正在发生转变，供应紧张程度放缓，这些都在加大铜市的压力。从技术上看，铜价跌破了 66000 的支撑位后，打开了新的下跌空间，估计后市铜价会继续向去年 7 月份低点下行，交易上我们仍然以空头操作为主。
2023年6月银河期货铜月报
