核心观点
铜主线逻辑
1. 矿端供应方面，此前受到影响的船只陆续到港的情况下，目前国内进口铜精矿TC价格持续走高，5月间累计上升超过4美元/吨至89.06美元/吨。与此同时，此前铜精矿港口库存一度下跌至53万吨，但随着南美矿区干扰的逐步减退，目前国内铜精矿港口库存再度回升到70万吨附近。预计6月间TC价格仍维持高位，矿料供应维持相对宽裕格局。近期粗铜加工费则是持续下降，这或许与此前铜价下跌，持货商存在捂货惜售情绪有关。需关注在铜价反弹后，粗铜加工费是否会出现一定回升。
2. 冶炼供应方面，目前TC加工持续走高，虽然部分地区硫酸价格下跌严重，甚至给出0元/吨的报价，但暂时尚未听闻出现硫酸胀库的情况。而当下单吨超过千元的冶炼利润使得炼厂生产积极性高涨。5月检修影响产量在2.5万吨左右，6月检修密度有所回落，在目前高利润的驱使下，预计6月冶炼产量将会继续回升。
3. 废铜供应方面，由于此前铜价下跌幅度较大，废铜出货意愿减弱，致使精废价差同样开始走低，从此前的超过2,000元/吨的高位下降至不足1,000元/吨。可以发现在铜价涨跌过程中，废铜的出货对价格产生了较为明显的平抑效果。若此后铜价持续回升至此前68,500元/吨以上的位置，则废铜出库或将再度加大，届时若精废价差因此走阔，精铜消费将会受到影响，从而对铜价形成抑制。
4. 精铜进口方面，自5月中下旬起，随着国内持续去库，而海外则是在经济展望相对悲观的情况下，伦铜交仓明显，同时美元阶段性走强亦对海外铜价形成打压，使得国内现货进口窗口开启，预计6月间进口量将会继续呈现上涨。
5. 废铜进口方面，2023年1-4月，国内废铜进口量达50.09万吨，较去年同期上涨12.21%。近期废铜进口窗口维持开启状态，不排除此后废铜进口同样将呈现增长。
6. 初级加工端方面，由于4月间铜价相对较高，影响了企业补库的积极性，4月铜材开工率环比小幅下降1.5个百分点至75.15%。但在5月铜价出现大幅回落后，以铜杆为首的铜材企业补库积极性明显增强，现货升贴水随着铜价的回落而持续走高也从侧面印证了需求的回升。预计5月铜材开工率有望录得较为明显的环比上涨，但进入6月后，随着需求淡季的临近，开工率料难持续走高。
7. 终端消费方面，综合来看，目前占比相对较大的国网电缆表现相对强劲，国网订单近期也较为火热，这决定了铜品种终端需求不至于出现太过严重的崩塌。前4个月表现相对较差的是地产板块，新开工持续负增长（-21.2%），不过竣工端数据向好（+18.8%），这便会带动家电板块表现偏强。汽车板块目前由于去年的低基数而呈现同比上涨8.6%，4月环比则下降17.5%，但汽车的产销旺季通常为下半年，因此目前也不宜对展望过分悲观，同时新能源汽车产量仍维持高速增长（+44%）。总体而言，虽然5月间铜价下跌相对剧烈，但目前铜品种终端消费实则仍相对稳健。
8. 库存方面，5月间 ，LME库存上涨3.46万吨至9.92万吨。上期所库存下降5.09万吨至8.62万吨 。国内社会库存走低4.52万吨至11.83万吨。保税区库存走低4.40万吨至11.46万吨。当下国内库存仍在持续去化，但去库速度有所下降。后市需关注在淡季临近之际，去库何时将会停止。此外，近期海内外库存变动的背离情况或使得内盘铜价维持相对强势，直至淡季来临。
总体而言，虽然目前冶炼供应在高利润的驱使下或维持高位，但铜品种终端需求同样相对稳健，尤其在5月铜价回落后，下游买兴得到提振，使得去库持续，库存水平目前仍处低位。不过此后下游需求将逐步进入淡季，因此对于铜价而言，预计将维持偏震荡格局，Cu2307合约波动区间预计在62,000元/吨-68,500元/吨。
策略
单边：中性
套利：暂缓
期权：卖出宽跨（Cu2307 Put @61,500元/吨；Cu2307 Call @69,000元/吨）
风险
需求转淡明显
海外宏观风险
2023年6月华泰期货铜月报
