3月25日华泰期货铜周报

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大，周五铜价格下冲，但我们认为或会遭遇抵抗，铜价格或进入蓄势期。

走势分析：

当周走势：3月18日至3月22日，铜价格整体回调。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体较上周转好，特别是后半周，由于扣除税率变化的升贴水存在套利空间，因此，期现套利力量比较强大，成为现货市场参与的主体。另外，预估本周开始，现货市场税点或普遍以13%为主，因此，现货升水或降大幅下降。

上期所库存较上周下降5429吨，总量至25.92万吨附近，仓单则继续回升，主要是期现套利仍然存在空间，因此现货继续向仓单转移。

进口方面，上周，精炼铜现货进口整体继续维持亏损，加上国内库存的持续积累，对进口铜需求有限，保税区库存有一定的积累，洋山铜升水整体继续下降。

上周，LME库存下降1.11万吨，总量至17.53万吨，并且下降主要集中在美洲市场，另外，COMEX库存同样延续下降，但注销仓单则大幅减少，显示出库存流向COMEX的意愿比较强烈，另外，COMEX对LME的比值已经开始走弱。

消息面上，因缺少配套基建，赞比亚或将不可退销售税替代现行16%增值税的新税制推迟至6月实施，此前预计4月1日实施。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大，周五铜价格下冲，但我们认为或会遭遇抵抗，铜价格或进入蓄势期。