中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：疫情对供需的实际影响以及政策刺激力度。
我们的观点：宏观层面，政策刺激仍是主要利多来源，美国追加中小企业救助金、日本央行考虑无限量购买债券等，意大利宣布5月起逐渐恢复经济活动等，而利空方面在于疫情的蔓延仍在持续，且对经济的冲击造成实质伤害。基本面，秘鲁再次延长紧急状态两周，尽管Las Bambas宣布最快本周起开始恢复精矿运输，但短期紧缺状态难以逆转，与之相同的是废铜的供应，马来延迟禁令至5.12，海外废铜进口不畅以及国内精废价差维持低位导致的废铜供应不足问题将至少持续至5月中旬，利好精铜消费。需求端回暖态势强劲，尤其在电力基建等恢复的情况下铜杆消费走强，国内维持去库状态，但海外需求依然低迷，内外库存走势背离走势仍将持续。近期铜价表现坚挺源于供弱需强带动的快速去库给予市场短期信心，但海外疫情的持续带来的弱预期仍施压铜价，鉴于供应短期难以调节，去库将继续维持，但到了二季度中后期，出口压力的转化以及供应改善将转变这一格局。不过，近日云南、甘肃两地政府出台政策支持有色收储，尽管对中长期供需格局影响有限，但短期可以起到托底的作用，需要关注具体实施进度。综上，短期的强现实支撑铜价，但上行空间有限，而过剩局面以及疫情的持续仍然施压铜价，维持偏空对待。
投资策略：偏空对待，注意短期反弹风险。
风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
