中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。
短期矛盾：疫情带来的通缩与刺激政策带来通胀预期之间的博弈。
我们的观点：当前南美等国供应端计划重启经济，目前已有部分矿企开始复工。但秘鲁当地每日新增确诊人数仍在4000高居不下，Antamina 因工人感染原因推迟，考虑到产能恢复以及船运时间，矿端修复尚需时间。而废铜供应也出现积极变化，由于马来西亚废铜发运的恢复，已有部分到港，且精废价差回升到1000元/以上，有利于将缓解废铜供应紧张的局面。与之对比的是下游消费开始回落，电铜日均出库量已经开始环比走弱，由于前期赶工订单逐步完成，加上废铜的替代效应显现，支撑下游精铜消费的几个因素在逐渐消失。虽然本周国内继续去库3.3万吨，但下游消费有环比走弱的压力，且保税区库存大量流入，本周保税区库存继续下降1.1万吨，保税区库存自4月份以来已经累计下降逾10万吨。随着现货流入，加大国内持续快速去库的难度。在中国两会后，全球共同推出一系列的刺激政策，疫情带来的通缩与政策刺激下的通胀仍在博弈，中美围绕华为和香港之间的矛盾也在不断升级。随着供应端对价格的支撑随矿企复工弱化，叠加上国内消费回落的压力，基本面上支撑铜价的力量也逐步走弱。且中长期铜市场仍过剩，短期铜价进一步反弹空间将有限。
投资策略：关注过度乐观的机会。
风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
