中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。
短期矛盾：疫情带来的通缩与刺激政策带来通胀预期之间的博弈。
我们的观点：中国公布5月份官方PMI为50.6，较上个月的50.8略有回落，最大分项仍然是来源于生产端的拉动，外需依然是拖累项。虽然秘鲁地区的疫情高居不下，但Antamina在停工6周后宣布复工，初期开工预计维持8成，其他大型矿山（占秘鲁产能8成）也于近期投入全面运营。矿端供应的回升有利于缓解冶炼厂的原料压力，TC加工费连续多周维持在53美元/吨的位置。马来西亚拆解企业基本复产，预计废铜的进口也会有环比的改善。5月中旬之后，南非地区物流恢复，粗铜紧缺局面也得到相对缓解。而下游方面，前期由于线缆的订单大增，带动了下游铜消费，空调板块的消费也有所提振。近期消费旺盛导致本周国内继续去库3万吨，其中广东地区的库存更是下降到了2.2万吨的低位，使得广东地区的升贴水维持高位。对于接下来6月份，日均出库已经开始出现回落的现象，前期赶工以及对废铜替代消费的支撑逐步弱化，下游下滑或将面临边际上的弱化。全球的刺激政策基本成型，但全球实际经济的压力仍在，人民币一度贬值到接近去年的高点。而美国自身疫情创新高下加上爆发骚乱，不利于经济恢复，加上中美对抗加剧不利于市场风险偏好改善。在经历这一轮价格逐步回升之后，供应端对价格的支撑随矿企复工而弱化，叠加上国内消费环比回落的压力，远期铜市场仍过剩，价格上仍有压力。
投资策略：铜价偏弱对待。
风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
