中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。
短期矛盾：疫情带来的通缩与刺激政策带来通胀预期之间的博弈。
我们的观点：美联储将利率维持在接近于零的水平，并暗示随着经济从疫情中复苏前，利率将维持在这一水平。美联储倾向于维持宽松的货币政策来助力经济恢复，但同时带来美股的反弹，大类资产也受益于此。近期美元指数也是在不断下滑，宽松的货币政策效果显现，也贡献了对铜价抬升的动力。当前海外矿山还处于恢复的过程之中，但短期之内尚未恢复到正常水平，由于矿端修复到中国仍有一定时间，5月下旬至6月对国内冶炼厂的产出影响逐步体现，预计6月份的产量仍有下滑趋势。受马来西亚港口恢复利好，进口废铜供应得到改善；国产废铜也受到价格反弹利好，精废价差继续扩大160元/吨，出货意愿加大，刺激废铜消费。本周国内还在继续去库0.5万吨，但去库的速度已经开始放缓，出库已经开始回落，消费存在边际走弱的迹象。加上此前进口窗口的打开，6月进口铜仍有增加的趋势，或将导致国内6月份或有小幅累库的压力。当前国内的终端消费有回落的压力，但海外的经济却还在恢复，国内和国外需求变化部分抵消，基本面的矛盾相对缓和。当前国内5月份社融数据延续高位，加上美联储也维持宽松的货币政策，铜价获益上涨。未来仍需关注预期兑现，阶段性回归下游消费走弱的可能性。
投资策略：关注冲高回落的机会。
风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
