行情回顾
11 月铜价大幅走强，创 2013 年 6 月份以来新高，截至 11 月 27日，LME 铜价收于 7505.5 美元/吨，月涨幅 11.81%。铜自 10 月国庆后去库 7 周，基本面持续好转。情绪层面，疫苗推进，美国大选尘埃落地，提振基本金属金融属性。
后市展望及策略建议
1. 铜矿加工费低位徘徊。南美等主要铜矿产地疫情虽然有所缓和，但铜矿恢复力度相对有限，叠加近期铜矿、港口罢工问题逐步显现，铜矿干扰有所加大，主要矿企产量仍不乐观，部分矿企再度调低产量预期。铜矿加工费 TC 低位徘徊，截至 11 月 27 日当周，铜矿加工费仅为 48.70 美元/吨。从全球前 15 大矿企（CR15:0.63）产量预期看，铜矿相对短缺短期难改变，预计铜矿加工费 TC 大概率维持在 50 美元以下。
2. 冶炼厂生产亏损减产预期仍在。根据测算，在当前不足 50美元/吨的加工费水平下，铜冶炼亏损严重，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响相对钝化，随着炼厂亏损时间延长，国内精铜减产预期增强。
3. 国内经济延续复苏。国内 10 月宏观经济继续好转，从国内铜下游终端电网、家电、汽车等数据看，国内铜消费不差。
4. 欧美国家制造业继续好转。美国 10 月制造业 PMI 攀升至 59.3，欧元区 11 月制造业 PMI 初值 53.6，其中德国制造业 11 月制造业 PMI初值 57.9，欧美制造业好转。结合中国等主要贸易国家出口数据恢复情况来看，全球经济持续改善，中国铜终端产品有 20%以上出口海外，随着海外经济复苏，对国内铜消费的拉动逐步显现。
5. 国内持续去库。库存方面，国内铜社会库存连续下滑 7 周，11 月最后一周去库 1.33 万吨，至 20.54 万吨。在供应端减产预期，消费端不差的格局下，国内铜去库有望持续。
综上，铜矿加工费历史低位徘徊，冶炼亏损减产预期仍在，供应端对铜价支撑较强。铜消费随着海内外经济复苏，表现不差。我们认为铜基本面持续好转，国内铜去库进程有望延续，叠加情绪层面疫苗推进、美国大选尘埃落地，提振基本金属金融属性，铜价大概率继续向上。仅供参考。
风险提示：
1. 海外疫情发展不确定；2. 欧美实体经济恢复不及预期。
2020年11月兴证期货铜月报
