本周有色金属重心上移，沪铜主力合约2105收于67090元/吨，周度涨幅2.03%。
*宏观分析：1.9万亿美元法案生效美元指数重回92之下
宏观方面，出于对经济复苏信心增强，OPEC+意外同意5-7月份逐步提高产量。包括沙特撤回的额外减产，OPEC+总计将增产逾200万桶/日。不过沙特称，必要时OPEC+仍可能在4月28日举行的下一次会上恢复减产，增产的逻辑基本围绕在经济强复苏的逻辑，且从目前看OPEC有能力调控原油库存。复活节前，美元的买盘有所离场也在一定程度上支撑铜价上行。数据方面，上周首次申请失业救济人数意外上升，但仍接近新冠疫情期间最低水平。3月份制造业录得逾37年来最强劲增长，在美联储重新拥抱数据青睐性后，数据的超预期表现给予市场一定信心。
图1：美元指数日K线
*加工费维持低位
图:2：铜精矿加工费
铜精矿加工费（TC/RC）是铜冶炼企业与铜矿生产商博弈的结果，决定铜精矿加工费水平高低的重要因素是矿铜的供求关系。当预计铜矿供应趋紧时，铜矿厂商在谈判中占据一定的优势地位，此时铜精矿加工费的定价倾向于下降，而当预计铜矿供应宽松时，铜冶炼企业处于优势地位，铜精矿加工费的定价倾向于上涨，故一定程度上铜精矿加工费的变化是铜精矿供需变化的晴雨表。
截止3月26日，SMM进口铜精矿指数（周）报31.9美元/吨，较上周五下跌0.9美元/吨，成交匮乏。上周经历短暂上抬后，本周再次下移，尚未扭转下行趋势。多数铜矿贸易商表示手上头寸依旧紧张，在矿山招标价格不断向下背景下，多报盘在20高位，冶炼厂表示虽当下硫酸价格上涨，弥补了一些铜精矿加工费上的压力，但30美元/吨以下的加工费还是难以接受。供给对于价格支撑仍在。在消费端，电源基建无论是投资还是风电光伏的装机继续保持较高增速，终端需求整体来看表现较好，但是向上传导的过程中并不顺畅，初端消费和现货层面暂未体现出像终端一样的表现。从库存方面来看，海外的持续交仓缓解了供需紧张的压力，不过需求并未恶化，注销占比仍在高位；中国社库初现拐点，交易所库存累库继续放缓，库存拐点的确立和贴水幅度的收窄或将保持同步，不过暂时由于整体库存仍在增加，对于价格略有压制。
*下游消费情况
电力：2021年2月电线电缆企业开工率为41.91%，环比减少32.91个百分点，同比增加7.23个百分点。据SMM调研，预计3月电线电缆企业开工率为68.72%，环比增加26.81个百分点，同比下降7.11个百分点。
空调：2020年2月空调累计产量为2940.4万台，同比增长70.8%。
2020年1月家用空调销量为1406万台，当月同比增加41.2%。
从产销量数据来看，空调生产延续高景气度，产量同比修复，空调生产部门有望在二季度继续主动补库，结合房地产市场竣工周期节奏，空调产销有望继续增长。
汽车：中汽协数据显示，2021年2月，汽车产销分别完成150.3万辆和145.5万辆，同比分别增长4.2倍和3.6倍。2021年1-2月，汽车产销分别完成389.0万辆和395.8万辆，同比分别增长88.9％和76.2％。与2019年数据相比，汽车产销略有增长，同比增长2.9％和2.7％。
2月新能源汽车产销分别达到12.4万辆和11.0万辆，同比增长7.2倍和5.8倍。新能源汽车产销继续刷新当月历史记录，单月产销量均突破10万辆。1-2月，新能源汽车产销分别完成31.7万辆和28.9万辆，同比分别增长3.9倍和3.2倍。
房地产：2021年2月房屋竣工面积累计值为1.35亿平方米，累计同比增长40.4%，新开工面积累计同比增长64.3%，房地产市场景气度较高，三道红线政策施压下的竣工周期到来或有提前。
*库存
截至3月31日，三大交易所总库存40万吨，较上月增加了11万吨，主要来自于LME铜的持续交仓。上期所库存涨至18.84万吨，月库存增加了4万吨，LME库存增加7万吨至14.45吨，COMEX铜库存增加1416吨至7.14万吨。
据SMM调研了解， 3月26日上海保税区铜库存环比3月19日增加0.42万吨至38.2万吨，库存连续第六周增长。国内消费未见明显转好，社会库存尚未看见拐点，周内进口窗口仍然关闭，亏损幅度维持400元/吨以上导致报关需求降至低点，到港货源陆续流入保税库，使得保税区库存进一步增加。
*小结
在经历了2 月份的大幅拉涨和 3 月份的震荡回调之后，展望二季度，全球经济复苏和流动性宽松，给铜价提供了上涨的条件，但美元指数的强势拉涨也给予铜价上行压力。
从基本面来看：供应上，铜精矿延续偏紧的局面，冶炼厂产能面临原料不足而减产。需求上，在全球经济逐渐复苏的背景下，需求逐渐增加，尤其是新能源、电子、光伏等产业的增速明显，二季度进入消费旺季，库存即将进入去库周期。整体全球显性库存仅70余万吨，处于历史相对低位。
综上而言，对于二季度，在交易逻辑由宏观逐渐转向基本面的情况下，铜价回调在与基本面确认之后，后期在经济复苏下真实需求的累积驱动下，铜价或将重启涨势。
