面对牛年有色为代表的大宗商品 “春季躁动”，产业链上下游企业可谓“冰火两重天”。据了解，目前国内有色下游加工企业多数在二季度传统旺季前的原料备货尚未完全采购到位，面对铜等有色金属价格快速上涨带来的原料成本猛涨，部分企业下游产品议价提涨能力不足的情况下，原材料价格上涨无疑降削弱企业的盈利能力，为企业经营带来不利影响，但部分企业参与套期对冲获得较好的保值避险效果。
一般来说，铜加工企业作为典型的双向敞口企业，其在采购电解铜时，担心铜价格出现上涨，而在销售含铜制品时，又担心铜价格下跌，同事这类企业的原料和产品库存量管理对其经营也很关键。对于这类企业，套期保值操作根据市场情况和企业库存而相机抉择的空间更大，其可通过对市场走势的研判，在期货上对现货库存进行管理，视市场情况而决定做买进套期保值锁定原料成本（类似上游敞口下游闭口企业），或者做卖出套期保值锁定库存产品（类似下游敞口上游闭口企业）。
以典型的有色加工样本——铜材加工企业套期保值为例，铜材企业的基本业务流程非常简单，一般为按照市场价采购电解铜或废铜，经过一定加工周期的加工生产出铜材，然后以（市场价+加工费）进行销售，其采购原料价格与销售产品价格都与沪铜期货高度相关。对于企业而言大部分在中间环节都有其核心利润，比如加工费、升贴水、贸易价差等，因此其核心利润=加工费-加工成本。理论上讲若能锁定加工利润，则铜价在 50000 元/吨、60000 元/吨对该铜材加工企业来讲是一样可以稳定盈利的。
从套期保值的基本策略来讲，这类企业的基本策略是利用保值工具的调频功能，将采购和销售定价方式和时间调整为一致，可以保证保值目的，通俗的讲也就是“现货按照什么样的定价方式进行购进，就按照同样的方式在期货市场卖出，现货按照什么样的定价方式进行销售，就按照同样的方式在期货市场买入，现货的买入与卖出实现对冲，期货的买入与卖出也实现对冲” 。
事实上，套期保值的基本思路就是几项基本原则“种类相同、数量相等、方向相反、时间相同” 但伴随着期货市场的不断发展演进，更多保值企业开始强调控制价格风险在可接受范围，也不是完全消灭价格波动，其往往还能通过行业研究和基差的变动获取额外的利润，这实际上就是涉及企业参与期货进行风险管理过程的更深入的优化方向——基差交易。基差交易主要结合期现套保业务来开展，模式较为稳健，其核心不在于能否实现期货端的盈利，而在于能否通过寻找基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润，或者通过发现期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找套期保值机会。
一般意义上，基差指现货价格-期货价格，国内铜期现价差不仅是期现套利的依据,更是影响套期保值操作实际效果的重要因素，一般来说当基差严重偏离正常范围时，而交割和套利的存在将使基差逐渐向正常范围靠拢。通过逻辑分析和数理统计可以发现，国内铜期现价差往往存在一定的季节性规律，在排除金融危机后的异常大起大落的后，从历史上看若按季度来分，铜期现价差通常会在一季度出现相对低位，二季度出现相对高位，三四季度则处于强弱调整阶段；若按月份来看，期现价差往往在 2-5 月份是上升阶段，5-7 月份走弱，8-10 月份相对持坚挺，11-1 月份再次走弱，这种规律其实既有铜市传统淡旺季的因素主导，也有宏观数据、年度重量级事件和长假期推动，具有一定的价差回归的普遍意义。
可以说，套期保值企业若利用好期现价差的一般的变化规律，可以获得更好优化保值效果，以某铜企业希望锁定生产成本参与期货买入保值操作时为例，选择基差走弱阶段介入，将获得更好的整体盈利，而选择基差走强阶段介入则将面临更多风险，当然关于基差交易与优化应建立在保值对冲的整体思路之下。当然需要注意的是，由于市场环境的变化和企业的需求差别，在不完全的企业信息下难以给出个性化的保值操作，目前国内沪铜期货波动性放大的背景下，建议铜加工企业客户加强保值操作，以应对铜价大幅波动风险，若客户有意参与实际保值，可与期货公司沟通，以提供具有针对性的套保方案与风险管理服务。
2021年第17周国信期货铜月报
