进入8月份，由于美联储官员释放鹰派信号，加之全球新冠疫情加速蔓延，市场风险情绪受抑，铜价出现高位回调，一度触及近两个月低位，从技术形态上看短期仍有向下突破空间。但反观当前国内铜市基本面却呈现相对乐观局面，一方面铜进口连续下滑+国内冶炼厂检修共同推动国内库存去化，一直处于高库存、弱升贴水的广东地区也迎来了久违的去库加速和提价回升。同时，铜价走低后现货升水结构进一步强化，将利好下游需求改善以及铜材企业生产恢复，下游消费有望得以边际改善。另一方面，在近期中国经济数据表现弱于预期后，市场开始预期国内经济政策有望呈现一定边际宽松，下半年宏观经济政策存有一定调整空间，将对铜价形成支撑。综合来看，短期内宏观利空情绪或将继续发酵，短线压力继续。不过整体偏强的基本面对铜价形成较强支撑，笔者认为下半年铜价下行空间有限，长期仍存一定支撑。文章具体从铜市供需层面进行分析。世界金属统计局(WBMS)最新报告显示，2021年1-6月全球铜市供应短缺22.2万吨，2021年6月全球铜消费量为236.79万吨，1-6月消费量为1,227万吨。2021年6月全球铜产量为205.78万吨，1-6月累计产量为1205万吨。而2020年全年为供应短缺89万吨，2019年全球铜市供应短缺9.4万吨。数据显示当前全球铜市整体呈现供应短缺格局，且供应短缺程度已远超2019年全年。而近期南非铜矿罢工风险不断抬升，废铜仍由于海外疫情、海运不畅、产业库存水平不高等原因供应持续偏紧，预计下半年供应缺口将持续扩大。
数据来源：瑞达期货，WBMS
具体而言，库存是体现铜市供需关系的最重要指标，而目前全球铜显性库存表现持续去库。截至8月18日，全球铜显性库存报375709 吨，较上月末减少4650吨。其中 COMEX 铜库存46287短吨，较上月末增加402短吨，2020 年7月份以来整体保持下降趋势，但本月降幅较上月相比有所缓和；LME 铜库存 235650吨，较上月末减少4000吨，8月份 LME 库存再度录得较大降幅；上期所铜库存93032吨，较上月末减少1058吨，8月份以来沪铜库存去化明显，目前且低于往年同期水平，去库表现好于预期。整体来看，7-8月本是传统铜市消费淡季，但今年意外呈现“淡季不淡”的行情，全球铜显性库存明显下降，国内去库表现良好，保税库存继续回落，同时由于广西限电、疫情因素到货减量，广东库存大降，同样带动国内去库。此外，下半年“金九银十”消费旺季即将到来，加工企业补库需求将持续发力，铜库存依然不会大幅累升，届时将给予铜价较强支撑。
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具体看铜市供应端，当前铜进口连续下降，精铜炼厂集中检修，主产区限电仍持续扰动供应端。中国海关总署数据显示，中国7月铜进口量较前月减少约1%，该数据连续四个月下降，主因价格高企、国家抛储使得买兴受抑。同时，海关总署数据显示，中国7月未锻轧铜及铜材进口量为424,280.3吨，金额为270.8亿元。7月进口量低于6月进口的428,437.5吨，且远低于2020年7月的762,211吨。二季度国内进口窗口基本处于关闭状态，铜进口数量增长有限，而随着海外经济逐渐复苏，海外需求增长或将导致进口亏损局面持续，预计后市铜进口数量也将受到抑制。并且去年三季度国内铜进口量大幅增长，也将使得后市同比数据将明显下滑。
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与此同时，SMM数据显示，2021年7月SMM中国电解铜产量为83.05万吨，环比上升0.1%，同比增加10.8%。7 月份有大量冶炼厂处于检修阶段，金川本部，西南铜业，豫光金铅，金隆铜业等依旧受到检修末期影响小幅影响产量；而云锡，山东金升，国投，白银等冶炼厂也陆续进入检修，外加限电以及意外事故频发，也在一定程度上拖累国内7月电解铜产量。从8月份冶炼厂计划来看，近期受到南方以及河南地区持续限电影响，个别广西地区冶炼厂进行检修，其余广西地区和河南地区冶炼厂也被动小幅降低电解铜产能利用率，与此同时江西冶炼厂在计划内检修电解槽以及鲁东冶炼厂意外事故导致被迫检修也对在8月持续对国内电解铜产量产生较大影响，据SMM统计，8月国内电解铜产量受到冶炼厂检修以及限电等影响总量超4万吨，较7月再减少1万余吨。预计8月国内电解铜产量为82.02万吨，环比下滑1.2%。展望下半年，原材料供应趋紧，精铜炼厂检修不断，国内电解铜产量整体上升空间较为有限。
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其次，看需求端表现。铜产业链中游主要是将精铜加工为各种铜材，以便下游终端消费使用。根据国家统计局最新数据显示，2021年7月铜材产量183万吨，同比下降5.6%；6月铜材产量同比下降12.9%，相比于6月，7月铜材产量降幅则开始出现缩窄。1-7月铜材累计产量为 1187.9万吨，累计同比增加0.5%。其中，据SMM数据显示，7月份精铜制杆企业开工率为71.94%，超预期增加3.26个百分点。主因下游电力消费出现小幅回温，部分工程用中高压电缆及民用家装布电线订单的释放提振了精铜杆的需求。此外，近期铜价持续走低则利于上游利润向下游传导，缓解铜材企业生产压力，利好下半年铜材企业生产恢复以及下游需求改善。
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此外，当前精废价差收窄明显，低于合理价差，说明废铜现货紧张格局并未缓解。华北等地废铜现货紧张格局持续，有利于提振精铜消费，使近期精铜去库进度较为顺利，近期国内库存的变化也证实了这一点，下半年则有望进一步延续去库。
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综上所述，美联储官员释放较强鹰派信号，引发货币流动性缩减的担忧，但市场开始预期国内经济政策将呈现一定边际宽松，下半年国内经济政策存有一定调整空间，将给予铜价支撑。基本面来看，当前铜进口连续下降，精铜炼厂集中检修，主产区限电仍持续扰动供应端，下半年国内电解铜产量整体上升空间较为有限。另一方面，当前沪铜库存去化明显，去库表现好于预期，而前期铜价持续回落，下游消费也将受提振，叠加下半年“金九银十”消费旺季将持续发力，国内库存去化有望继续，海外库存维持去库趋势。因此预计下半年铜价下行空间有限，长期仍存一定支撑。
