中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：欧美经济修复进一步放缓，中国央行强调跨周期设计，预计信贷增速进一步下行空间有限，市场修正过渡悲观的政策收紧预期，铜价有所提振。昨日公布欧美8月PMI初值双双下行至年内低点，表明经济修复持续放缓。央行货币信贷形势分析座谈会称保持信贷平稳增长仍需努力。此前我们一直强调铜在基本面有一定支撑，供需平衡仍处于去库当中。另外宏观方面境外疫情扰动对政策收紧的掣肘或持续显现，境内经济下行压力在9月亦可能随疫情、天气影响消退后有所缓和，稳健货币和财政支持对经济的支撑亦可能逐步显现，因此对未来1-2月铜价趋势仍维持高位震荡判断，下沿在65000-66000一线有一定支撑，本次小幅反弹符合预期，但是后劲预计相对有限，关注本周JackHole央行会议节点。另外海外疫情扩散与政策预期变化的博弈仍是较大不确定因素，如果疫情持续冲击境外经济复苏，而政策来不及转向，不排除价格短时再次破位下行的可能。
基本面对价格有支撑，平衡仍处于去库中。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应修复有扰动，TC上升斜率放缓。一方面干旱、罢工风险扰动矿端供应。Codelco旗下旗舰项目El Teniente铜矿谈判仍然受阻。Antofagasta由于干旱影响运营，将全年铜产量指导自73-76向下修正为71-74万吨。另一方面全球海运受疫情反弹影响，港口拥堵再次加剧影响运输。而废铜持续偏紧，精废价差一度倒挂。消费方面淡季不淡，江苏、河南等地疫情影响有所缓和。全球库存继续回落，境内外变化不一。LME库存激增1.58万吨，有交仓迹象。但境内持续去库。进口盈利下保税库存减少，而国内库存受广东库存大降，持续回落。
投资策略：高位震荡行情，振幅较大，建议操作时合理控制风险。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
