观点小结
上周五8月非农就业数据意外滑落，与此前ADP就业、PMI就业分项所体现的情况相吻合，Delta病毒在8月的肆虐依然对美国劳动力市场的复苏带来了显著扰动；不过失业率进一步下滑、薪资增速处于高位，劳动力市场并没有显著恶化，仅仅只是遭受了疫情的扰动；
在这样的就业数据下，市场普遍预期9月FOMC会议上关于削减QE的节奏可能将继续后置，但是我们认为Taper可能会迟到但是不会缺席，这仍将是市场交易的一条主线；
本周将陆续公布8月国内宏观经济数据，从最新公布的出口数据来看，虽然总体增速继续保持高增长，但是出口敏感商品的价格反馈却较为弱势，这反映了市场对出口见顶的预期非常强烈，同时也对8月数据的预期较为悲观；
基本面上，环保督察组的入驻导致部分企业生产环节面临整改，产量仍将受到影响，预计9月精铜产量在83-84万吨，另一方面，进口精铜受船期影响在陆续到货，对国内供应形成一定补充，但也对国内升水带来了一定冲击。在需求端，精铜制杆开工表现亮眼，同比、环比均明显回暖，废铜紧张+消费淡季不淡共同推动了精铜库存的持续去化。另外马来方面明确了提高进口废铜的品级，这将不利于马来废铜回收、拆解产业的运行，也不利于国内废铜库存的重建。总体而言，在升水收敛和宏观数据预期偏弱的压力下，铜价短期或更倾向于下跌。
周度基本面情况
主要矿企产量及新闻更新
Caserones矿区的Lumina工会在智利时间9月4日周六签署了薪资协议，为期36个月，结束了自8月上旬以来26天的罢工。Caserones的罢工并未影响8月的铜精矿发货，随着罢工结束，预计9月发运也基本维持正常。
Codelco旗下Andina矿区的SIIL工会与SUT工会达成薪资协议，为期36个月，结束了从 8 月12日开始的罢工。Andina2020年铜精矿产量18万金属吨，2021年上半年铜精矿产量9万金属吨。
巴拿马政府周三开始与First Quantum旗下Cobre Panama铜矿进行合同谈判，巴拿马政府希望First Quantum支付更多特许权使用费，并改善Cobre Panama铜矿的生态环境。
数据来源：上市公司财报，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为60.83美元/吨，较前一周的59.08美元/吨上涨1.75美元/吨。随着铜精矿供应逐渐宽松，铜精矿TC价格持续走高。
国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1000-1200元/吨，环比前一周下降200元/吨；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 140-160美元/吨，环比下跌5美元/吨。由于国内废铜供应紧张未能缓解，冶炼企业更多地转向采购粗铜作为原料，导致粗铜加工费走低。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
伦铜价格曲线与升贴水
伦铜价格曲线近端转为contango，Cash-3M回落，跌破8年均值水平。伦铜注销仓单维持在10万吨附近，近期基本无交仓。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示空头的持仓集中度下滑，原本11月做空头寸上有一位市场参与者持有20-29%的仓位，而这一集中度在上周降为0。
* Warrant Banding Report的集中度提高，显示有一位市场参与者持有30-39%的仓位，Cash Report 和 Tom Report的集中度偏低。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪铜价差结构
SHFE铜价格曲线完全转为back结构，由于铜价反弹，华东现货市场活跃度有所下降，询价人数减少，贸易商急于逢高套现，导致现货升水走弱。广东铜社会库存进一步去化至2.3万吨，市场流通货源偏紧，但是市场压价收货情绪浓厚，下游畏高观望，升水自高位有所回落。
数据来源：Wind，天风期货研究所
冶炼利润
铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩，达到1600元/吨，逼近2018年11月的高点。一方面是由于铜精矿加工费TC持续上升，另一方面则受益于副产品硫酸的不断涨价。
8月国内电解铜产量为82.02万吨，环比走低1.3%，同比增速1.1%，主因在于限电等因素影响产量。近期第二轮第四批中央生态环境保护督察组分别对吉林、山东、湖北、广东、四川5个省以及中国有色矿业集团、中国黄金集团两家企业展开为期一个月的督察进驻工作，部分企业生产环节或面临整改。其余未受影响的冶炼厂在高利润驱动下将维持较高开工。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存变动
国内精铜库存持续去化，市场重点关注的地区：保税库、广东两地的库存近期去化加速，显示出国内需求淡季不淡的显著特征，除此之外，废铜整体供应偏紧、利好精铜消费，也是助推库存持续去化的原因之一。
LME库存环比小幅下降2025吨至25.2万吨，COMEX库存环比增加250吨至50811吨，全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+保税区）仍然处于近年来的低位水平。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
沪伦比值变动
9月以来，国内精铜社会库存持续去化，支撑国内Back结构。LME注销仓单大增，进口窗口的开启吸引贸易商把精铜搬到中国，预计9月下旬及10月份会集中到货。前期溢价上抬对买方接货热情有一定抑制，洋山铜仓单报价93-110美元/吨，环比小跌1.0美元/吨；提单报价76-93美元/吨，环比小跌8.5美元/吨。保税区库存延续下滑8周下滑至34.77万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
精废价差
当前精废价差维持低位，废铜价格不具备备库空间，主要以按需采购为主，整个废铜市场成交清淡。
9月1日，马来西亚国际贸易和工业部（MITI）表示，原定于8月31日到期的废金属进口标准收紧政策的临时宽限期将延长两个月，于10月31日之后正式实施，以便出口商做好充分的准备。马来西亚要求进口的废铜金属含量至少达到94.75%，首先冲击当地从事回收加工的企业。
因疫情发生，今年中国自马来西亚进口废铜量逐月递减，进口总量却没有明显下滑，很大程度上是被欧美流入的废铜补充，但是品味偏低。马来西亚新政策的实施或将使得中国废铜紧缺的局面雪上加霜。
数据来源：SMM，天风期货研究所
CFTC持仓
从8月31日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.1%、29.6%，环比分别提高2.8%、下滑4.2%。
非商业净多头持仓为21907张，COT指标为0.581，两者走势一致，均呈现一定反弹，多头情绪回暖。
数据来源：Wind，天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind，天风期货研究所
作者：卫来
从业资格证号：F3082677
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作者：胡佳纯
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