中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：宏观不确定性高叠加基本面有支撑，价格预计保持高位震荡。另外临近10月交割日，当月合约持仓量仍高，警惕现货逼仓可能。未来重点关注境外能源危机演变，以及限电因素对供需两侧的冲击情况。
宏观方面不确定性较高。境外方面，美联储年内缩债确定性较高，欧洲经济修复有所放缓；境内方面，尽管政策强调跨周期调节，但地产行业维持高压监管，经济仍面临一定下行压力，另外在能源与电力持续偏紧下，经济活动可能受阻，经济增长承压有超预期风险。另外市场较为关注的境外能源危机如果持续发酵，在极悲观预期下（欧洲今年再临寒冬，俄罗斯未能增加欧洲天然气供应）或引发滞胀风险，建议持续关注。
基准假设下，铜基本面仍维持去库预期，对价格有一定支撑。但要关注限电因素对供需两侧冲击情况。需求端，低产业库存下，消费保持韧性，光伏、出口等板块表现较好。但近期听闻地产类订单表现较差，在地产行业风险尚未解除前可能持续拖累消费。供应端方面增长有限。尽管矿端持续修复，TC强势回升，但废铜始终偏紧，表现为精废价差低迷，替代性不强。电铜供应来看，仍有检修扰动，尚未完全恢复正常。从平衡来看，四季度有小幅去库预期。当前全球库存绝对水平较低，亦对价格有所支撑。不过未来仍需持续关注限电因素对供需两侧的冲击情况。
投资策略：震荡行情下波动加剧，建议控制风险。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性。
