中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：
近期宏观因素有所缓和，一方面昨夜美联储表态偏鸽，缩债规模符合预期。每月减少购债150亿美元。另一方面黑色有企稳迹象。另外现货偏紧下，基本面对价格有支撑，维持价格高位震荡观点，短期可能反应市场较乐观情绪偏强。
现货方面仍然偏紧，Back结构走扩。一方面出口盈利窗口打开，听闻有炼厂出口，可能加剧现货偏紧。另一方面antamina铜锌矿因社区居民设置路障暂停运营，加大市场对于供应的担忧。基本面对价格仍有支撑，供应前景不确定性高而消费有韧性。供应不确定性较高。原料方面，矿端的恢复于供应符合预期，而废铜供应有不确定。目前废铜仍处于偏紧的格局，精废价差再度回落至正常水平下方。价格回落至70000附近，废铜商出货意愿再度回落。而马来仍在推进提高进口标准的相关政策。另外欧洲可能限制或减少废金属出口。电铜供应在8-10月受限电限产以及废铜偏紧（冷料少）等因素影响，产量不高。11月限电扰动仍未解除，江苏、江西等地限电可能持续。另外华南有炼厂出现事故，亦可能影响产量修复。消费仍然保持韧性。一方面，套保工具的使用，让企业对于高铜价的接受度提升，调研反馈，下半年铜产业企业套保程度显著提升，高铜价对铜消费的冲击减缓，另一方面铜企业库存水平仍然不高。库存方面，全球库存继续回落，LME持续去库，不过境内库存由于进口逐步到货转为累库。
投资策略：跨期正套可继续持有。
风险提示：能源危机发酵超预期，货币政策超预期收紧，全球低碳发展目标发生改变。
