【核心观点】
宏观方面，美联储官员发表鹰派言论、美国11月加息75个基点概率高企及欧洲面临经济下行风险均对铜价不利。 产业方面，海外矿山投产增加及欧洲工业需求下行预期将逐渐扭转全球铜市供需偏紧的格局。库存方面，国内外一降一升利于精炼铜进口补给。综上所述，美联储和欧央行持续实施紧缩的货币政策将令经济面临去库存风险，叠加海外矿山投产增加，铜价重心大概率下移。风险提示：美联储紧缩力度不及预期、全球金融市场不稳定、全球精炼铜供需缺口持续扩大引发金融资本实施逼仓行为。
国庆长假期间，LmeS_铜3M走势上先扬后抑，周涨跌幅-0.37%。主要原因是：周初美联储部分官员发表鸽派言论及美国经济数据不佳共同影响，美元回落，铜价反弹；另外，LME将限制俄罗斯UMMC铜的新增交付对铜价构成提振。周中，美联储多位官员再次强调加息控制通胀的重要性及9月的非农数据强劲强化了11月美联储加息75个基点的预期，美元再次走强对铜价再次构成压制。此外，LME铜库存持续垒库对铜价也构成压制。进入10月，铜价仍将面临诸多负面因素，铜价或难维持强势，理由如下：
一、宏观方面
1、美联储11月加息75个基点概率高企美联储年内多次加息后，美国二季度GDP出现技术性衰退的迹象及美国债市压力逼近临界点使得部分美联储官员建议放缓加息步伐，但鲍威尔和大多数官员仍然认为美联储仍将继续大力度紧缩以控制通胀。由于9月的非农数据好于预期，11月美联储加息75个基点概率为92%。
2、“北溪-1号”关闭 欧央行紧缩政策仍将持续俄乌冲突持续，欧盟委员会、美国、法国及IMF均对乌克兰提供援助，料战争短期难以结束。欧洲将重启核电应对能源危机、从挪威进口天然气补足俄罗斯供应短缺及七国集团对俄罗斯石油实施限价协议，欧洲天然气价格回落。但由于“北溪-1号”管道的无限期关闭，对欧洲能源安全构成考验，欧元区通胀中期仍存在上行风险，欧央行紧缩政策仍将持续。
3、国内政府稳经济态度明确据搜狐网，9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。中央政府拟通过稳房市这一举措以实现稳经济大盘的目的。总的来说，欧美紧缩的货币政策打压铜的金融属性，国内稳经济政策的出台提振铜的商品属性。
二、供应方面
1、智利矿铜产量下滑VS印尼铜矿产量高增速持续9月份铜业巨头Codelco的产量为101,800吨，同比下降29.6%；英美和嘉能可的合资公司Collahuasi的产量为45,600吨，同比下降5.4%。澳大利亚必和必拓集团（BHP）控股的埃斯孔迪达铜矿的铜产量增长了13.7%，达到92,700吨。扭转8月产量同比-9.43%的局面。ICSG的数据显示，今年前7月，智利矿山由于受到干旱、新冠疫情、品位下降及缺水的影响铜矿产量下降6%；秘鲁则由于受到工人运动的扰动铜矿产量较2019年下滑7%；印尼则受到新增项目和扩建项目的投产影响，铜矿产量同比+36%。
2、欧洲冶炼产能持续受到俄乌冲突的负面影响俄罗斯诺里尔斯克镍公司2022年上半年铜产量20.393万吨，同比+18%，主要是因为2021年主要设备检修导致产出的低基数效应所致。该公司预计2022年全年铜产量将达到42.9-45.3万吨，该产量水平仍然低于2020年的48.7万吨。波兰KGHM2022年上半年铜产量37.8万吨，同比+3%。欧洲最大冶炼商Aurubis2022财政年度上半年(2021.10.1-2022.3.31)报告显示精炼铜冶炼总产值1459百万欧元，同比+109百万欧元；而Aurubis2022财政年度前9个月数据显示，精炼铜冶炼总产值2133百万欧元，同比下降56百万欧元。该公司表示天然气价格高企严重影响其运营成本，将减少俄罗斯天然气的使用量和把成本客户转嫁给客户。值得注意的是，近日欧洲展开对俄罗斯第三轮制裁，相应地，LME出台禁令，限制俄罗斯乌拉尔矿业集团铜的新增交割。此举将一定程度上使得俄罗斯精炼铜国际贸易不畅，短期内或令俄罗斯境内精炼铜供过于求，同时加剧俄罗斯铜出口国的供应紧张。
3、中国炼厂9月产量增加随着多省限电结束及集中检修结束，中国炼企业逐渐复工，产量增加。Mysteel调研国内44家冶炼企业样本，总涉及产能1174万吨，覆盖率94.5%。数据显示：2022年9月国内电解铜实际产量89.31万吨，同比增长7.6%，环比增长1.4%；2022年1-9月国内电解铜实际产量累计790.1万吨，同比增长3.0%。进入10月，国庆期间伦铜小幅下跌，国庆后首个交易日，国内铜价或将再次触及60500元/吨的成本线，冶炼端利润由正转负或将抑制炼企的冶炼产能放大。
三、需求方面
欧洲用铜需求减少VS国内用铜需求稳增德国《商报》网站报道，调查显示16%的工业企业计划减产，近四分之一的企业正在减产。美国新屋开工环比+12.18%，有利于短期铜需增加，但营建许可环比-8.49%不利于铜需求的持续增长。国内方面，国庆期间炼企库存充足不急于补库，铜精矿市场成交冷清。废铜原料供应偏紧，市场成交欠佳。电力行业保持高增速，精铜杆企业生产平稳。新能源汽车行业保持高增速，铜箔供不应求，多家上市公司增资投产铜箔项目。
四、供需平衡方面
LME库存增加，国内库存低位运行。国庆期间，LME库存周内+8525吨至143775吨，为连续一个月垒库。截至10月7日，LME库存较9月8日的阶段性低点增加41050吨。国内上期所仓单库存则自9月20日交割结束后持续下滑，从8549吨跌至3729吨。由于国内外库存强弱对比，进口窗口持续打开，国庆前进口利润接近900元/吨。
五、结论
综上所述，美欧实施紧缩的货币政策使得经济陷入去库存风险，国外铜市供需格局逐渐走向宽松对铜价构成不利影响。风险点：美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、全球精炼铜供需缺口持续扩大引发金融资本实施逼仓行为。
