【核心观点】
宏观方面，全球制造业短期内难以摆脱萎缩状态，美国12月的非农就业数据及通胀数据将影响1月末美联储的加息力度。
产业方面，供应端，2023年全球多个项目将陆续投产或新增产，叠加欧洲限制电价，精炼铜电力成本回落，2023年铜供给将出现增长。需求方面，2023年1月新能源汽车行业增速面临回落风险及海外房地产市场面临衰退风险均拖累铜的实体需求。风电方面，机构预期2023年风电行业用铜需求高于2022年。总的来说铜市供需有望逐步变得宽松。
库存方面，全球铜显性库存低位运行，但由于欧洲限制电价，料铜冶炼企业将逐渐复产，库存有望出现垒库。
综上所述，库存偏低对铜价产生一定支撑作用，但全球多国经济衰退预期、中欧新能源汽车补贴政策退坡、欧洲电价回落将刺激炼企复产、多个铜矿产量预增均对铜价构成不利影响。
风险点：美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、全球精炼铜供需缺口持续扩大引发金融资本实施逼仓行为。一、重要消息
1、 巴拿马官员和一座大型铜矿的运营商在中断一周多后重新回到谈判桌上，双方都表示，他们希望就纳税问题达成协议，避免设施关闭。总部位于温哥华的第一量子矿业公司表示，谈判于12月26日恢复，该公司致力于尽快达成一项互利协议。中国商务部星期二表示，“愿意举行坦诚、相互尊重的对话，以解决这一问题。”布雷巴拿马矿的建设成本约为100亿美元，是第一量子公司最大的资产，也是中美洲国家的经济引擎。该厂每年的铜产量可达30万吨，约占全球铜产量的1.5%。
2、 铜陵有色公司公告称，拟收购中铁建铜冠投资公司70%股权，交易对价66.7 亿元，其中股份发行/可转债/现金支付为56.7/3.3/6.7 亿元，分别占85%/5%/10%。集团拥有的全球优质矿山米拉多铜矿拟注入上市公司，公司权益矿产铜产量有望提升296%。从资源禀赋看，中铁建铜冠100%持有科里安特资源公司，公司估计总铜资源量2527MT@0.53%。从产量看，米拉多矿区一期于2021 年达产，二期于今年2 月完成可行性研究，设计生产规模4620 万吨/年（包括一期）1，我们预计达产后共形成23.7 万吨铜矿产能，公司现有铜矿产能约5.6 万吨，米拉多注入及达产后提升至29.3 万吨，权益产量或达22.2 万吨，较当前+296%，我们以当前160 万吨冶炼产能计算，精矿自给率或从3.5%提升至14%。从盈利性看，米拉多为已投产成熟露天矿山，我们测算一期吨铜成本约5274 美元/吨，二期达产后有望降至4492 美元/吨。
3、智利铜业委员会（Cochilco）在最新的市场趋势报告中称，预计明年精炼铜（矿山铜+废杂铜）产量为2600万吨，较今年增长3.9%，而需求量为2560万吨，较2022年增长2.4%。这将带来31.8万吨的过剩，致使2023年铜价跌至3.5美元/磅。”
二、行情回顾
2022年12月当月，沪铜主力合约跳空高开，开盘价65620元/吨，最低低至64600元/吨，最高涨至67160元/吨，月收盘价66260元/吨，当月涨幅+2.44%，持仓量9.96万手，较上月减少4.8万手，成交量144万手，较上月减少104.6万手。展望后市，我们认为铜价短线或承压，理由如下：
三、宏观经济分析
1、全球制造业萎缩持续
12月份，中国制造业采购经理指数(PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。预期即将公布的欧美制造业数据仍难有较大的好转。
圣路易斯联邦储备银行报告的最新研究表明，美国50个州中有超过一半的州表现出经济活动放缓的迹象，而在2020年春季出现衰退前，有35个州的经济出现下滑。 旧金山联邦储备银行的报告指出，在旨在拉低高通胀水平的激进加息举措下，美联储认为明年的失业率将上升。在2023年，美联储预计失业率一年后将跃升至4.6%，而总体经济将仅温和增长。经济学家预测，要达到美联储的通胀目标，经济可能会失去大约200万个工作岗位，即将的衰退将类似于1991年或2001年的衰退。
3、美联储12月CPI或影响美联储后续加息力度
2023年美联储首次议息会议将在当地时间1月31日-2月1日举行。这意味着1月即将公布的美国12月的非农数据和通胀数据将影响后续的加息进程。由于能源价格和英美房间出现下滑，料12月的通胀将进一步走低。
四、供给分析
1、海外铜矿强现实弱预期
巴拿马政府与第一量子矿业公司就税收问题展开谈判，若谈判失败，该铜矿面临停止运营的风险，该铜矿产量占全球的1.5%。目前谈判仍在进行中。智利铜业委员会在最新的市场趋势报告中称，预计明年精炼铜（矿山铜+废杂铜）将出现31.8万吨的过剩。
铜陵有色公司公告称，拟收购中铁建铜冠投资公司70%股权，米拉多铜矿拟注入上市公司，预计达产后共形成23.7 万吨铜矿产能，结合公司现有铜矿产能约5.6 万吨，米拉多注入及达产后提升至29.3 万吨。本周末国内7个主流港口铜精矿库存合共增加1.6万吨至88万吨，但炼厂库存有所下滑，本周TC较上周小幅回落至84.5美元/干吨。远期，国内在海外的铜矿投资项目产生的铜矿供应增量将集中在2023—2025年得到体现，预计2023年将有近100万吨以上的增量峰值。3、欧洲电价下行拖累铜的冶炼成本欧洲电价快速下滑令吨铜耗电成本下降。12月29日当周精炼铜进口成本66500元/吨，进口亏损220元/吨。欧洲方面，12月29日当周，欧元区吨铜的电力成本跌至388元/吨（折合人民币）之下，较两周前下跌逾期1200元/吨，已经回到今年俄乌冲突前的398元/吨的水平。国内铜企冶炼成本波动于65000-66000元/吨。
五、需求分析
1、中国12个月汽车销量高增
中国汽车流通协会31日发布的数据显示，12月中国汽车经销商库存预警指数为58.2%，位于荣枯线之上。预计12月汽车市场较11月环比增速可达40%，全月乘用车终端零售量约在230万辆左右。这主要是受到12月“新十条”出台，常态化防控政策全面优化，燃油车购置税优惠和新能源补贴政策即将到期，叠加春节前购车需求提前释放等因素的共同影响所致。中国汽车流通协会预计，2023年1月汽车消费同比将有所回落，这主要是受到各地疫情感染高峰或将到来，春节返乡和假期影响等因素的共同影响。
受到高通胀及高贷款利率影响，美国、英国和日本房地产市场面临衰退风险，美国成屋销售已经连续6个月下滑。但随着欧洲电价回落及国际原油价格回落，通胀有望回落，全球的加息政策或将放缓。中国方面，政府出台房企融资“三支箭”稳定房地产市场，房企融资增加。
2022-2025年海上风电新增装机分别为6.5/10.5/12/15GW，年均复合增长率32%，海风发展显著快于陆风。
六、供需平衡分析
全球显性库存仍低位运行。全球显性库存近一周持续上涨至121419吨，但较上月末下降5128吨。国外显性库存121419吨，较上月下降7789吨。COMEX库存34394吨，较上月末下降1453吨。LME库存7450吨，较上周下降775吨。上期所库存69268吨，较上月增加4042吨。上期所仓单29997吨，较上月-1436吨。国内保税区库存+社会库存较上月下降1.6万吨。
七、结论
综上所述，库存偏低对铜价产生一定支撑作用，但全球多国经济衰退预期、中欧新能源汽车补贴政策退坡、欧洲电价回落将刺激炼企复产、多个铜矿产量预增均对铜价构成不利影响。
风险点：美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、全球精炼铜供需缺口持续扩大引发金融资本实施逼仓行为。
