核心观点
宏观方面，美债收益率创40年最深倒挂或预示美国经济衰退，欧央行持续加息预期对经济活动构成抑制。
产业方面，供应端，南美铜矿继续受到扰动，但刚果铜矿供应增加，国内铜矿总体不受影响。1月国内冶炼产能活跃，2月冶炼产能维持活跃，国内精炼铜持续垒库。成本端，进口成本及冶炼成本仍对铜价产生支撑作用。需求方面，德国风电项目、国内风电项目及去年已招标但还没完成采购的风电项目将大幅带动用铜需求，但目前国内仅鹰潭上海等现货市场成交好转，铜市还没完全进入购销旺季。供需平衡方面，2月10日LME铜库存降至低位水平，或对铜市构成逼仓风险。上期所、保税区及社会铜库存快速垒库，对国内铜价构成压力。海内外库存涨跌互现或将使得铜价外强内弱，若国内外价差大幅扩大，贸易企业关注铜出口的机会。
综上所述，一季度铜市有望步入购销旺季，国内铜快速垒库，对铜价上涨构成负面影响，即使国外铜市出现逼仓行情，通过贸易方式也能缓解逼仓风险。
风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
一、重要消息
1、五矿资源其秘鲁Las Bambas铜矿已确保关键物资的供应，使生产能够以较慢速度继续。
2、智利铜业委员会(Cochilco)近日发布的该国2022~2033年铜产量预测报告显示，2025年智利铜产量将突破600万吨大关，并于2033年升至658万吨，产值将较2021年增长17%，但增幅低于此前几年预期。其结果表明在新冠疫情期间，该国许多对于未来十年重要的矿山项目并未取得进展。3、智利铜业委员会（Cochilco）近日发布的该国2022~2033年铜产量预测报告显示，2025年智利铜产量将突破600万吨大关，并于2033年升至658万吨，产值将较2021年增长17%，但增幅低于此前几年预期。其结果表明在新冠疫情期间，该国许多对于未来十年重要的矿山项目并未取得进展。4、秘鲁能源和矿业部(MINEM)的数据显示，2022年12月秘鲁铜产量达到251744吨，较2021年12月的210106吨增长19.8%。2022年秘鲁生产了2,438,631吨铜，较2021年的2,326,035吨增长了4.8%。MINEM表示，这主要是由于当地主要铜矿产量增加，其中包括Sociedad Minera Cerro Verde的产量提高8.1%，南秘鲁铜业公司产量提高2.6%，以及拉斯班巴斯产量提高84.8%。
二、行情回顾
2月10日当周，沪铜主力合约下跌0.68%，成交量36.7万手，较上月增加2.5万手，持仓量15.2万手，较上月减少1.4万手。展望后市，由于国内社会库存及保税区库存快速攀升，铜价恐承压，具体如下：
三、宏观经济分析
1、欧央行或3月和5月分别加息50个基点欧央行官员表示，如果要让通胀回落，则很可能需要先后在3月和5月分别加息50个基点。2、美债收益率倒挂或预示经济衰退虽然美国财政部长耶伦和美联储相关官员表示美国的通胀将缓慢下行，经济能软着陆，但是本周美债收益率持续走高，这或意味着美联储后续加息力度或高于预期。目前，美债收益率曲线倒挂幅度创逾40年来最深，或预示着美国将步入经济衰退。
四、供给分析
1、外矿受到扰动无碍国内供应
2023年，外矿继续受到扰动，智利1月铜精矿出口下降，巴拿马要求第一量子公司停止装运铜矿出港，但由于紫金旗下刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿产能的不断提升，预计2023年精矿含铜产量的指导目标约为39-43万吨，有效保障了国内的铜消费。本周国内铜矿供应总体宽松，TC80美元/干吨，与上周持平。2、国内炼企增产继卫星监测数据显示中国1月精炼铜产量同比增加5%至177吨后，江西铜业旗下的金隆铜业表示2023年将确保完成阴极铜44万吨。3、精炼铜进口成本小幅回落2月10日，精炼铜进口成本69100元/吨，进口亏损大约-700元/吨，对铜价构成支撑。国内方面，2月10日，受到铜价回落拖累，铜精矿价格也下跌。截至2月10日国内铜企冶炼成本回落至68000-68800元/吨，对铜价构成支撑。
五、需求分析
1、2月国内新能源汽车产量预增
各地稳定和扩大汽车消费，拉动内需。1月新能源汽车数据惨遭“滑铁卢”之后，2月，特斯拉、小鹏、问界及蔚来等车企降价促销，叠加多地推出促进新能源汽车消费政策，2月新能源车市产销有望录得改善。具体来看，2-3月期间，大连将面向本地购车人发放5000万元的汽车消费券，郑州市、太原市等地增发汽车消费券，合肥市等地对置换购买新能源汽车继续给予补贴。由于新能源车保有量提升，工信部支持多地加快充电桩建设，内蒙古自治区、陕西省等地也先后出台政策践行。2023年1月比2022年12月公共充电桩增加6.6万台，1月同比增长52.6%。乘联会预期2023年国内新能源汽车销量将达到850-900万辆，预计新能源汽车产业用铜需求良好。1月，新能源汽车出口8.3万辆，环比增长1.1%，同比增长48.2%。2、空调行业进入采购旺季一季度是空调企业用铜刚需采购的季节，但节后至今，铜管市场成交总体一般，并未出现旺季的交投特征。3、房地产业等待回暖稳楼市成为稳经济重要的一步。广东要求今年做好新增1500亿元“保交楼”专项借款申请和投放准备工作。4、风电装机预期增加德国上月宣布7GW的海上风电特别招标后，本周再次公布1.8GW海上风电常规招标。美国政府也表示将支持风电项目提速。国内方面，近日，北海市人民政府就20.5GW的海上风电场址分别与新疆金风科技股份有限公司、中车株洲电力机车研究所有限公司签署了合作框架协议；三峡签约上海300MW海上风电项目；国电云南105MW风电机组采购招标及中国能建中标300MW海上风电EPC项目均提振用铜需求。德国和国内新增的风电项目，叠加去年国内招标但还没装机的风电项目，料将拉动用铜需求72至94.5万吨的用铜量。5、光伏装机需求将进一步释放内蒙古腾格里沙漠12GW光伏项目、15.6GW青海大基地开发项目、华能20GW水电+光伏新能源项目即将启动，将拉动铜需求。6、2023年国家电网投资将达到5200亿元2022年1-10月份全国电网工程完成投资3511亿元 同比增长3.0%。1-11月份，全国电网工程完成投资4209亿元，同比增长2.6%。2022年，电网工程建设投资完成5012亿元，同比增长2.0%。数据显示，2022年最后一个月，电网投资完成额出现了提速。2023年国家电网投资将达到5200亿元，用铜需求保持高增态势。
六、供需平衡分析
截至2月10日，LME库存63100吨，上周末为70000吨。上期所库存242009吨，上周末为226509吨。全国社会总库存11.51万吨，上周为10.85万吨。上海保税区库存为10.3万吨，上周末为8.73万吨。国内库存快速垒库对铜价构成压力。海内外库存涨跌互现或将令铜价表现出外强内弱的特征。若国外铜价大幅高于国内铜价，则贸易商或进行出口贸易。
七、结论
综上所述，一季度铜市有望步入购销旺季，但国内铜快速垒库，对铜价上涨构成负面影响，即使国外铜市出现逼仓行情，通过贸易方式也能缓解逼仓风险。
风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
