核心观点
宏观方面，中国制造业回暖推升用铜需求，但欧美货币政策紧缩打压实体经济的用铜需求。
供应方面，外矿供应逐渐恢复正常，国内铜矿供应也将边际改善，国内多个精炼铜项目及铜材项目投产提振国内铜产品供应量。需求方面，空调行业及新能源行业用铜需求回暖，房地产行业用铜也存在好转预期。库存方面，海外库存止跌反弹，国内总库存持续垒库，全球总库存增加或对铜价上行构成压力。综上所述，国内终端行业用铜需求回暖提振铜价，市场也寄望铜购销旺季铜市需求回暖。但是美联储欧央行紧缩力度加大及国内库存持续垒库均对铜价上涨构成负面影响。风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
一
重要消息
1、巴拿马的一个大型铜矿的合同谈判也取得进展，缓解了全球铜供应中断的担忧。
2、铜矿商自由港印尼（Freeport Indonesia）公司一位发言人周三表示，旗下位于印尼巴布亚岛地区的Grasberg矿场已恢复运转，此前该矿遭遇洪水。
3、赞比亚的Mopani铜矿表示，该公司位于赞比亚首都卢萨卡以北350多公里的Kitwe的一个矿井发生事故，导致一名工人死亡，目前该矿井已暂停运营，等待政府部门的调查结果。
二
行情回顾
3月3日当周，沪铜主力合约上涨0.3%，收于69820元/吨。成交量43.7万手，较上周增加11.8万手，持仓量15.2万手，较上月减少1.1万手。展望后市，由于美联储紧缩力度加大抑制金融投资氛围、国内铜市供需趋于宽松，铜价恐承压，具体如下：
三
宏观经济分析：美联储紧缩打压铜价
1、美联储紧缩存在超预期的可能
美国联邦基金利率期货暗示6月前有75个基点的加息空间。由于目前美国面临着薪资上涨的压力，因此，美联储紧缩力度或超预期，以避免薪资-通胀螺旋上升的风险。美联储加息背景下，持有铜头寸的资金成本增加，投机交易者将变得更加紧缩。
2、中国2月制造业回暖支持铜需求
2月，中国制造业PMI52.6%，重回扩张区间，调查的21个行业中有18个位于扩张区间，比上月增加7个，制造业景气面继续扩大，利好铜需求回暖。
3、预计欧央行3月将加息50个基点
市场预计3月欧央行将加息50个基点，且直至第四季度，欧央行利率将维持高位运行。一方面，欧央行加息将一定程度上拖累美元指数走势，以美元计价的铜价有可能被动推升。另一方面，欧央行加息抬升持有铜头寸的资金成本，并且资金成本上升也会打压实体经济用铜需求。
四
供给分析：供应环比增加
1、外矿供应受到扰动逐步解除，国内铜矿供应充裕
外矿扰动逐渐停止，国内铜矿供应变化不大。印尼铜矿逐渐从洪水影响后恢复正常运营，秘鲁铜矿经历工人罢工后也逐步恢复运营。巴拿马政府与第一量子铜矿谈判取得进展。外矿供应逐步恢复正常，对国内铜矿供应的影响减轻。近一周，国内铜矿供应较上周变化不大，TC价格走平，报77.8美元/干吨。
2、国内精炼铜及铜材供应增加
根据Mysteel的数据，我们认为，近期国内16个精炼铜及铜材项目投产将增加国内的铜市供应。但长期来看，2023年全年的铜供应有可能受到废铜供应量低于预期的拖累而不及预期。
3、精炼铜进口成本及冶炼成本支撑铜价
3月3日，精炼铜进口成本71077元/吨，进口亏损大约1117元/吨，对铜价构成支撑。
国内方面，3月3日，国内铜企冶炼成本68900-69700元/吨，对铜价构成支撑。
五
需求分析：新能源行业带动需求回暖
1、废铜需求周内先扬后抑
3月3日，广东市场电解铜报69240元/吨。含税含运费的报价1#光亮铜67416元/吨，2#铜64978元/吨，精废差分别为1824元/吨、4262元/吨，高于2月首周的1566元/吨、4009元/吨。目前精废价差仍高于合理区间。
2、2月铜杆、铜管成交出现好转
精铜杆成交有所回升。3月第一周，华东地区电线电缆加工费报550-610元/吨，较上周上涨50元/吨。自提订单量环比增加。2月首周电线电缆加工费报490-560元/吨。
2月铜管市场用铜量增加3.5万吨。3月3日当周，据Mysteel调研31家铜管生产企业，其样本覆盖率在制冷用铜管中占比90%。本周样本企业周度总产能37090吨，周度总产量22400吨，较上周增加600吨。周度产能利用率在60.2%，较上周增加1%。其中2月铜管产量共73870吨；而1月受到春节的影响，铜管产量仅为38600吨。
3、2月国内铜行业终端需求好转
国内房企销售情况回暖带动用铜需求。2月房企销售情况，TOP100房企前2月票计销售金额同比下降12.5%，较1月降幅收窄19.2pct；2月单月销售金额同比增速转正，同比上升11.8%。
2月国内新能源行业预计用铜量达到136万吨。乘联会预计2月中国新能源汽车销量达到50万量，环比增加30%，用铜量将较1月增加0.74万吨。1-2月国内近50个光伏项目签约开工及扩产，预计所有项目落地将带动用铜量近112万吨。2月以来多个风电项目公布中标结果，预计将带动用铜需求约20万吨。
六
供需平衡分析：国内铜市持续垒库压制铜价
截至3月3日，LME库存70550吨，上周末为63775吨，上月末为75225吨。上期所库存240980吨，上周末为252445吨，上月末为226509吨。上期所仓单140557吨，上周末为139843吨，上月末为110386吨。COMEX库存为15962短吨，上周末为18614短吨，上月末为28543短吨。全国社会总库存12.3万吨，上周为12.5万吨，上月末为9.93万吨。上海保税区库存为16.48万吨，上周末为12.3万吨，上月末为8.33万吨。海外库存重新出现垒库，国内总库存持续垒库均对铜价构成上行压力，需关注后续现货购销旺季的到来国内总库存能否去库。
七
结论
综上所述，虽然近期国内铜精矿供应有趋紧迹象、地产空调行业用铜需求向好均提振铜价，但是美联储紧缩力度加大及国内库存持续垒库均对铜价上涨构成负面影响。
风险点：国内垒库速度过快、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
