本周观点
上周铜价震荡企稳，我们认为铜价仍将震荡整理，甚至会有所反弹，短期难以跌破前期低点；
首先，欧央行在上周超预期加息50BP扭转了欧元的颓势，美联储本周FOMC会议加息75BP是大概率事件，很难出现超预期加息，美元或将维持相对弱势；
其次，美国6月CPI可能是接下来2-3个月的高点，如果冬季不出现太大意外，甚至有可能是全年高点，这意味着7月FOMC会议之后美联储加息步伐会边际放缓，加息最鹰派的时候已经过去，利率带来的冲击会减轻；
再次，根据我们近期测算，7000美元/吨的铜价大概对应了美国PMI回落至50-51区间，也就是说近期美国经济数据的回落已经被此前的下跌充分计价，而下一个计价的时点可能需要PMI快速跌破50，但这可能将在三季度末甚至四季度才会发生；
最后，国内外精炼铜库存仍然处于低位水平，并且最近国内精炼铜库存持续去化，back结构持续扩大，无论从国内稳经济的角度还是从铜的微观层面上看也不利于空头大举加仓。
基本面上，周内铜精矿现货市场成交较为冷清，炼厂或贸易商采购原料并不积极，进口铜精矿加工费继续持续下探70美元低位，装期也下移至8-10月份。整体来看，铜精矿现货市场成交冷清，周内个别市场参与者出现短期的需求量增加，造成供需结构失衡，现货加工费持续承压走低。电解铜方面，进口窗口继续在小幅亏损附近，清关货源继续稳定流入国内市场。不过，随着铜价跌势趋缓，终端订单开始逐步预定，加上部分地区炼厂检修，下游担心后期货源稳定性，纷纷入市接货，包括华东以及华南地区现货库存急速下降，加上临近长单最后交付日，持货商推升现货升水，25日已报升水500元/吨水平。
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【BHP：可能重新评估智利投资如果智利继续推进加税】据悉，如果智利政府提高采矿税，必和必拓（BHP Billiton）可能会重新考虑在智利的投资计划。El Mercurio报纸援引该公司的话说，更高的税收将使智利比澳大利亚、加拿大和邻国秘鲁等其他国家更昂贵。必和必拓（BHP Billiton）在智利经营着世界上最大的铜矿-Escondida。今年4月，BHP表示，愿意在智利再投资100亿美元，但前提是监管和财政条件合适。
* 【Rio Tinto：蒙古Oyu Tolgoi铜金矿扩建成本再增3亿美元】上周五，Rio Tinto宣布，蒙古Oyu Tolgoi铜金矿的持续扩建成本增加3亿美元，因疫情导致熟练劳动力供应减少。根据6月份完成的修正后的成本和进度预测，在项目没有进一步中断的前提下，该项目的总成本估计为70.6亿美元，高于此前估计的67.5亿美元。奥尤陶勒盖省董事会正在审查新的预测。Rio Tinto周五表示，技术进步受到阻碍，3号和4号竖井预计将于2024年上半年投产，比该公司2020年的预计晚15个月。Oyu Tolgoi是Rio Tinto的主要铜增长项目。一旦完工，地下部分将从2019年的12.5-15万，提高到峰值产量的5万吨，目前预计最早到2025年。
* 【Codelco：暂停Rajo Inca项目建设】当局和智利国有铜业公司Codelco表示，上周日，因一起涉及承包商的事故，暂停其Rajo Inca项目的建设。在监管机构检测到包括停车场和访问控制问题在内的几个故障后，下令停止。价值 16 亿美元的 Rajo Inca 项目旨在延长小型 Salvador部门的寿命，2021年Salvador铜产量5.3万吨。
* 【Barrick：将与巴基斯坦就70亿美元铜项目达成最终协议】周一，Barrick Gold (TSX: ABX)(NYSE: GOLD) 表示，将与巴基斯坦政府达成最终框架协议，以开发靠近伊朗和阿富汗边境的巨型 Reko Diq 铜金矿床。该项目拥有世界上最大的未开发露天铜金矿床之一，由于对其许可程序的合法性存在争议，该项目自 2011 年以来一直被搁置。今年早些时候，巴里克解决了长期争议，达成初步的庭外协议，为就如何经营矿山和利润分享达成最终协议扫清了道路。
* 【Codelco：暂停多个采矿项目建设】据悉，近期Codelco旗下2个项目建设发生安全事故，Codelco表示暂时暂停所有采矿项目的建设。周三，Codelco暂停Chuquicamata地下矿项目，因一名工人在维修时发生事故。7月10日，Codelco旗下Rajo Inca项目的一名承包商驾驶的卡车滑落导致一名工人死亡。Codelco已暂停Rajo Inca项目建设。
数据来源：网络，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，截止上周五（7月22日）SMM进口铜精矿指数（周）报71.49美元/吨，较上期7月15日指数下跌0.84美元/吨。
周内铜精矿现货市场成交较为冷清，炼厂或贸易商采购原料并不积极，进口铜精矿加工费继续持续下探70美元低位，装期也下移至8-10月份。
据SMM调研，干净矿现货货源依然紧张，部分炼厂的补货和贸易商为了履行长单执行，进一步压低了现货铜精矿加工费，炼厂与矿山和贸易商与矿山之间的成交加工费价差持续维持在近20美金/吨附近。
整体来看，铜精矿现货市场成交冷清，周内个别市场参与者出现短期的需求量增加，造成供需结构失衡，现货加工费持续承压走低。
* 粗铜方面，SMM7月8日国产粗铜周度加工费报价1100-1350元/吨，环比持平；
CIF进口粗铜加工费报至130-140美元/吨，环比下跌10美元/吨。
粗铜市场货源流通依然有限，导致加工费继续收紧，短时此类供需情况将持续。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为--万吨，较上周环比减91.5万吨。整体变动量较为有限。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润进一步下降至1600元/吨左右水平。硫酸价格持续回落，副产品消费市场迎来淡季，价格下跌，导致冶炼厂利润被继续压缩。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜换月后次月维持back状态，并有逐步扩大的趋势，基差在180元/吨附近。
* 上周，进口窗口继续在小幅亏损附近，清关货源继续稳定流入国内市场。
不过，随着铜价跌势趋缓，终端订单开始逐步预定，加上部分地区炼厂检修，下游担心后期货源稳定性，纷纷入市接货，包括华东以及华南地区现货库存急速下降，加上临近长单最后交付日，持货商推升现货升水，25日已报升水500元/吨水平。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至7月22日，伦铜库存微增至13.4万吨。LME注册仓单比例增加至20.03%左右。从库存间流动来看，近期库存变动主要集中在奥尔良及汉堡。后期来看，LME库存预计基本变动或较为有限，以微增微降为主。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示短期铜价跌势趋缓后，多头短期仓位移至更远月，空头短期仓位持续减少。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所略降。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 上周，铜价止跌反弹，国内继续小幅修复比值，现货进口盈亏维持平衡左右，预计比值修复仍有一定空间，且近期库存快速回落，支持比值修复，预计进口清关或出现一定增加，考虑到船量有限，保税区库存将出现下滑。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，进口窗口维持平衡状态，到港船货相对低位，保税区电解铜维持一定清关量，最终保税区库存下降，总量降至19.87万吨。从清关数量来看，上周清关量下降至3.6万吨，近期清关多以国产品牌为主，伴有少量南非、韩国等品牌。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周港船货数量降至2.08万吨附近，后期主流进口货源到港量基本在9月之后，周度出口量在2.4千吨，略有增加。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至7月1日，光亮铜与电解铜的含税精废价差略有缓和，区间略有扩大，废铜进口逐步回归盈利状态。废铜市场，上游货商贸易心态谨慎，部分货商手中仍持有高价货源，故选择休假或低价补库以此降低库存成本，而多数贸易商对后期持观望态度，拿货意愿较弱，故市场现货供应紧张局面仍未得到有效缓解。而在原料采购困难与终端消费疲软的双重压力下，下游利废加工企业开工率及产能利用率不及市场预期，企业厂内原料库存告急，虽买货意愿较强，但即使加价采购也难达货商心理预期，故本周整体成交依旧受限。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
* 铜价维持跌势，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：据SMM调研数据显示，本周（7.18-7.22）精铜杆开工率小幅回升0.64个百分点，持续保持在70%上方。从调研来看，近期精铜杆保持稳定开工率主因再生铜杆的替代效应持续减弱。据了解，受铜价影响，废铜商出货意愿持续较差，再生铜杆价高货紧，不少废铜制杆企业因原料采购不足被迫间歇停产，再生铜杆行业开工率严重不足，对精铜杆消费持续利好。另外，之前铜价重心回落铜杆企业接单较多，当前精铜杆企业在手订单相对充足，排产稳定。但调研中企业反馈，下游不少中、小型线缆厂订单下滑严重，且近期新增订单环比回落，行业开工率恐难有大幅回升的机会，但再生铜杆若持续丧失价格优势，预计精铜杆开工率也将保持稳定。
* 废铜制杆：据SMM调研数据显示，本周（即7月18日-7月22日）废铜制杆企业开工率为32.59%，废铜杆本周开工率环比上升0.52个百分点。铜价存在反弹空间，以及废铜商前期亏损严重，存持货待涨的心态，出货意愿下降，本周废铜制杆企业原料采购普遍不足，被迫间歇停产。据SMM数据显示，7月22日废铜杆报价对沪铜当月合约升水100元/吨，价格相对便宜了一些，促使废铜杆企业订单稍微有些起色，以及精废价差扩产，企业的生产效益也有修复，但原料不足问题阻碍废铜制杆企业提高生产。若铜价能企稳回升，废铜货源将会逐渐释放，若铜价下跌，将削弱废铜商的看涨情绪，获利了解出货，总体上认为后续的废铜供应将会有所增加。此外，铜价企稳或企稳回升，均有利润精废价差恢复，改善废铜杆替代优势和需求，因此，我们认为在废铜制杆开工降至低谷后，废铜制杆开工存改善预期。
* 漆包线：根据SMM调研显示，周漆包线订单延清淡，下游仍以刚需采购为主。从调研来看，目前正值行业淡季，在终端需求不济的拖累下，今年漆包线行业淡季格外清淡。据客户反馈，自二季度起，来自外销内需的订单都在同步回落，企业目前仅有部分出口欧洲的订单相对下滑幅度有限，而出口北美的订单量已经大幅缩量，东南亚地区出口订单量更是微乎其微。整体看，目前除来自汽车以及传统变压器行业的订单呈现增长外，其他端口表现均无明显起色，7月份漆包线行业开工率不如预期。
* 电线电缆：上周电线电缆订单表现稳定，尤其是大型线缆企业在铜价回落后排产充足，当下线缆行业虽仍未回至往年同期水平，但整体呈现回温态势。据国家能源局最新发布的全国电力工业统计数据显示，六月份电网投资642亿元，同比增长约26%，环比增长约74%，对线缆的消费将带来一定的拉动，关注后续国网订单实际落地执行情况。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* LME库存变动有限，但整体趋势呈现下降与国内保持一致。下游在铜价回落之际存在补货现象，但随着月末临近，库存降幅或有所放缓。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量下降至5.38万吨左右，多半仓库均出现一定下降，铜价跌势趋缓后，终端订单开始出现，进而令下游接货积极性增加，令库存呈现下降趋势，日度出库量高企在1万吨以上，也印证了下游接货量增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存开始呈现下降，总量降至0.9万吨左右，与上海相同，铜价回落后，当地下游接货量增加，因担忧后期炼厂检修货源不稳定，但伴随着库存下降，当地升水开始逐步抬升，但仍低于华东市场水平。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存微降至0.61万吨，减量主要来自无锡融达仓，日度出库量维持较为稳定，下游接货及出库量回到常规水平。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从7月19日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为29.8%、43.4%，多头减少0.8%，空头减少2.5%，空头主动性略有下降。
* 非商业净多头持仓为-23836张，COT指标为0.252，空头主动性下降。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
