目前铜市场最大的支撑在于低库存，国内库存已经降到历史低位，全球显性加保税区铜库存也只有 35 万吨。我们认为低库存主要是隐性库存和物流问题导致的结构性紧缺。目前 LME 铜库存已经见底开始垒库，lme 铜 0-3 升贴水收窄至正常水平。国内低库存，进口铜缩减占了重要因素，由于物流运输不通畅，估计非洲等地区堆积了 20-30 万吨的精铜和粗铜的隐性库存，后期关注北美旺季圣诞节以后物流的恢复情况。一旦物流开始恢复，后市供应的压力比较大。我们统计下来，明年铜矿有 100 万吨以上的增量，物流问题下半年可能会明显改善，但是国内地产和海外消费预期不乐观，在大的供需预期过剩的背景下，铜的基本面将会出现逆转。
